20181026-华泰证券-天山股份-000877.SZ-Q3业绩超预期_19年基建有望提振拉动需求_5页_1mb

天山股份2018年三季报点评总结

核心内容

天山股份（000877）在2018年三季报中表现出色，实现收入56.3亿元，同比增长11.9%，净利润7.65亿元，同比增长143.9%，超出市场预期。公司维持“买入”评级，合理价格区间为7.92~8.80元，当前股价为6.93元。

主要观点

• 业绩超预期：公司Q3收入和净利润均超出预期，主要得益于拆迁补偿款和资产处置收益，以及财务费用率的显著下降。
• 区域需求变化：新疆地区在2018年Q3水泥需求强劲，水泥产量环比增长20%，尽管价格有所下滑，但仍保持高位。江苏地区水泥需求虽环比下滑，但因错峰限产，水泥库位处于低位，呈现“淡季不淡”的态势。
• 盈利能力提升：公司Q3净利率为18.6%，季环比上升1.5pct，显示出良好的盈利能力和成本控制能力。
• 现金流充沛：公司前三季度经营性现金流净额达13亿元，同比增长131.6%，资本结构持续改善，资产负债率同比下降至51%。
• 未来展望：预计2019年新疆地区基建投资将提振水泥需求，供需格局有望进一步优化，水泥价格维持高位。

关键信息

三季报数据

• 总收入：56.3亿元，同比增长11.9%
• 净利润：7.65亿元，同比增长143.9%
• Q3收入：26.6亿元，同比增长9.1%
• Q3净利润：4.6亿元，同比增长58.7%
• EPS预测：2018-2020年分别为0.88/1.10/1.20元

区域需求分析

• 新疆：Q3水泥产量1417万吨，环比增长20%，水泥均价390元/吨，价格略有下滑但仍高位震荡。
• 江苏：Q3水泥产量3435万吨，环比下滑7%，但因错峰限产，库位处于低位，水泥均价465元/吨，较Q2提升16元/吨。

财务状况

• 毛利率：Q3为28.7%，季环比下滑4.9pct
• 净利率：Q3为18.6%，季环比上升1.5pct
• 经营性现金流净额：前三季度达13亿元，同比增长131.6%
• 资产负债率：同比下降10.7pct至51%

未来预测

• 2019年展望：新疆地区冬季错峰限产进一步收紧，预计2019年基建投资将拉动水泥需求。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为9.2/11.5/12.5亿元，同比增长分别为247%/25%/9%
• 估值：公司2018年PE估值为9.46倍，合理估值区间为9-10倍，对应目标价7.92~8.80元

经营预测指标与估值

主要财务比率

风险提示

• 地产数据下滑超预期
• 错峰限产执行不达预期

公司基本资料

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 合理价格区间：7.92~8.80元
• 目标价：7.92~8.80元

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上