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报告摘要

万年青（000789）2018年三季报点评总结

核心内容

万年青（000789）2018年前三季度实现营业收入70.18亿元，同比增长52.06%，归属于上市公司股东的净利润8.72亿元，同比增长272.58%。公司表现出强劲的业绩增长，主要得益于销售价格的大幅上涨以及区域需求的持续旺盛。

主要观点

区位优势明显：公司主要市场集中在江西、福建和浙江地区，生产线靠近这些区域，具备一定的成本优势。
区域需求增长：国家政策支持基础设施补短板，江西省在2018-2020年将实施大量基建项目，总投资超4000亿元，带动水泥需求增长。
业绩表现亮眼：公司第三季度营业收入同比增长56.51%，毛利率提升至31.02%，期间费用率下降至5.93%，净利率达到18.83%，ROE为9.99%，均显著高于去年同期。
盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为2.14元、2.42元和2.58元，对应PE分别为5.76倍、5.08倍和4.77倍，显示估值合理，具备较强增长弹性。
投资建议：基于公司区位优势、区域需求增长及业绩表现，给予“推荐”投资评级。

关键财务指标

营业收入与增长率

2018年前三季度累计营业收入：70.18亿元（同比+52.06%）
第三季度营业收入：29.27亿元（同比+56.51%）

毛利率与费用率

第三季度毛利率：31.02%（同比+4.09%）
第三季度期间费用率：5.93%（同比-2.92%）
销售费用率：2.24%（同比-1.07%）
管理费用率：3.07%（同比-0.68%）
财务费用率：0.62%（同比-1.18%）

净利润与净利率

第三季度净利润：5.51亿元（同比+144.39%）
净利率：18.83%（同比+4.64%）

资产负债率

第三季度资产负债率：38.14%（同比-1.02%）

ROE（净资产收益率）

第三季度ROE：9.99%（同比+4.80%）

财务预测

年份	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE
2018E	100.55	25.77	19.85	2.14	5.76
2019E	116.40	29.14	22.51	2.42	5.08
2020E	130.70	31.01	23.99	2.58	4.77

营运与偿债能力

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
总资产周转率	0.65	12.48	13.94	15.75	15.59
流动比率	0.98	0.15	0.45	0.55	0.65
速动比率	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
资产负债率	48.25%	34.74%	109.92%	118.22%	146.25%

风险提示

区域水泥需求下滑超预期。

投资评级体系

公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）
行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

分析师信息

分析师：赵军胜
教育背景：中央财经大学经济学硕士
从业经验：2008年进入证券行业，具有多年行业研究经验
荣誉奖项：多次获得中国最佳证券分析师奖项，包括最佳选股分析师、最佳分析师等

估值比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
P/E	32.93	16.32	5.76	5.08	4.77
P/B	2.69	2.43	2.59	2.81	3.08
EV/EBITDA	8.57	4.93	2.34	1.87	1.54

总结

万年青凭借其在江西、福建和浙江地区的区位优势，以及区域基建投资的持续增长，实现了2018年前三季度的显著业绩增长。公司毛利率和净利率双升，费用率下降，盈利能力和运营效率明显改善。分析师赵军胜基于公司未来良好的增长预期，给予“推荐”投资评级，并认为公司具备较强的盈利弹性。尽管存在区域水泥需求下滑的风险，但整体来看，公司前景乐观。

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