CDR时代大幕开启_资本助力创新经济发展_5页_876kb

报告摘要

CDR制度与创新经济发展分析总结

核心内容

2018年6月6日，中国证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法》等9份规章和规范性文件，标志着A股市场CDR（中国存托凭证）时代正式开启。该制度旨在支持创新企业在境内上市，提升资本市场对创新经济的服务能力，推动科技企业估值提升与成长。

主要观点

CDR制度的启动：CDR制度的推出是A股市场支持创新经济发展的重要举措，有助于吸引境外优质科技企业回归，增强A股市场对高科技企业的吸引力。
试点企业条件严格：试点企业需符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高，并属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术和战略性新兴产业。红筹公司和未上市创新企业均需达到一定规模标准。
潜在发行规模：根据预测，符合CDR发行条件的企业总市值约为10.7万亿元，若发行比例为5%，则新增融资规模为4589亿元；若为10%，则为9179亿元。按三年发行周期计算，平均每年融资额为1530亿至3060亿元。
对A股市场的影响：CDR的发行将提升A股科技龙头的估值，优化科技股整体格局，提高资本市场对创新企业的服务效率。
战略配售基金的设立：为保障CDR试点顺利进行，6家基金公司推出3年封闭期的战略配售基金，总募集规模达3000亿元，将用于CDR发行的战略配售和高等级债券投资。

关键信息

1. CDR试点企业名单

红筹公司（5家）：总市值7.8万亿元
未上市创新企业（31家）：总市值2.9万亿元
预测发行比例：5%或10%
潜在融资额：
- 若发行比例为5%：4589亿元
- 若发行比例为10%：9179亿元

2. CDR发行定价机制

定价原则：审慎定价、公平配售、有利于市场稳定和企业长远发展
定价方式：通过询价机制发现合理价格，确保发行价不高于六类合格投资者报价的加权平均值和中位数，以及证券投资基金管理公司报价的加权平均值和中位数中的最低者
定价空间：预计CDR定价将介于A股IPO和美股估值之间，给二级市场留下一定空间

3. 战略配售基金

基金公司：南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商
产品类型：3年封闭运作战略配售灵活配置混合型投资基金（LOF）
募集规模：每家500亿元，合计3000亿元
投资方向：参与CDR发行的战略配售和高等级债券投资
潜在收益：若CDR定价合理，基金有望获得较好收益，值得长期资金参与

4. 风险提示

CDR或独角兽发行量过大
CDR或独角兽发行估值过高

表格汇总

表1：有望通过CDR回归A股的海外中概股名单

股票代码	股票简称	市值（亿元）	股份数量	收入TTM（亿元）	净利润TTM（亿元）	PE(TTM)	PE2018	PB	发行方式
0700.HK	腾讯	32,961	95	2,380.14	715.10	40.3	37.9	11.7	普通股
BABA.N	阿里巴巴	33,741	25.3	2,269.13	670.71	51.8	41.5	9.0	ADR
BIDU.O	百度	5,894	0.3	848.09	183.01	24.9	95.9	4.6	ADR
JD.O	京东	3,690	28.5	3,623.32	-1.52	319.6	194.0	6.7	ADR
NTES.O	网易	2,001	32.8	541.02	107.08	26.1	19.3	4.4	ADR

表2：有望通过CDR登陆A股的独角兽企业名单

排名	企业名称	2017估值（亿元）	行业
1	蚂蚁金服	4884	互联网金融
2	滴滴出行	3647	交通出行
3	小米	2996	智能硬件
4	阿里云	2540	云服务
5	美团点评	1954	电子商务
6	宁德时代	1302	新能源汽车
6	今日头条	1302	新媒体
6	菜鸟网络	1302	物流
9	陆金所	1205	互联网金融
10	借贷宝	701	互联网金融
11	微众银行	601	互联网金融
12	平安医保科技	573	互联网金融
13	口碑	521	电子商务
14	金融查账通	521	互联网金融
15	京东金融	501	互联网金融

表3：《存托证发行与交易管理办法》与征求意见稿的主要调整

主体	正式稿相关描述	征求意见稿相关描述
境外基础发行人应及时披露的情形	(一)存托人、托管人发生变化；<br>(二)存托的基础财产发生被质押、挪用、司法冻结或者发生其他权属变化；<br>(三)对存托协议作出重大修改；<br>(四)对托管协议作出重大修改；<br>(五)对股东投票权差异、企业协议控制架构或者类似特殊安排作出重大调整；<br>(六)中国证监会规定的其他情形。	(一)存托人、托管人发生变化；<br>(二)存托的基础证券发生被质押、挪用、司法冻结或者发生其他权属变化；<br>(三)对存托协议作出重大修改；<br>(四)对托管协议作出重大修改；<br>(五)存托凭证与基础股票的转换比例发生变动；<br>(六)中国证监会规定的其他情形。
存托人资质	下列机构可以依法担任存托人：<br>(一)中国证券登记结算有限责任公司及其子公司；<br>(二)经国务院银行业监督管理机构批准的商业银行；<br>(三)证券公司。	(一)中国证券登记结算有限责任公司及其子公司；<br>(二)符合一定条件并经中国银行保险监督管理委员会同意及中国证监会批准的商业银行；<br>(三)符合一定条件并经中国证监会批准的证券公司。

表4：六大战略配售基金基本情况

基金公司	产品名称	总募集规模（亿元）
南方基金	南方3年封闭运作战略配售灵活配置混合型投资基金（LOF）	500
华夏基金	华夏3年封闭运作战略配售灵活配置混合型投资基金（LOF）	500
易方达基金	易方达3年封闭运作战略配售灵活配置混合型投资基金（LOF）	500
汇添富基金	汇添富3年封闭运作战略配售灵活配置混合型投资基金（LOF）	500
招商基金	招商3年封闭运作战略配售灵活配置混合型投资基金（LOF）	500
嘉实基金	嘉实3年封闭运作战略配售灵活配置混合型投资基金（LOF）	500

结论

CDR制度的启动为A股市场注入新的活力，有助于吸引境外优质科技企业回归，推动创新经济的发展。同时，战略配售基金的设立为CDR发行提供了资金保障，有助于稳定市场预期，降低对资金面的冲击。CDR的发行定价机制将兼顾市场稳定与企业成长，为二级市场投资者留下合理空间。总体来看，CDR制度将对A股科技股格局产生积极影响，助力优质科技企业实现更高估值与更有效的发展。

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