20180608-天风证券-策略_CDR时代大幕开启_资本助力创新经济发展_7页_899kb

CDR制度与创新经济发展分析总结

核心内容

本文围绕中国存托凭证（CDR）制度的启动，分析其对A股市场创新经济发展的推动作用，涵盖试点企业条件、战略配售基金、发行定价机制、对科技龙头估值的影响等内容。

主要观点

• CDR制度启动：证监会于2018年6月6日发布《存托凭证发行与交易管理办法》等9份文件，标志着A股市场CDR时代正式开启。
• 试点企业条件：CDR试点企业需符合国家战略、核心竞争力强、市场认可度高，且属于互联网、大数据、云计算、人工智能等高新技术产业和战略性新兴产业。
• 试点企业名单：预计有5家红筹公司和31家未上市创新企业符合CDR发行条件，潜在发行规模在4500-9000亿元之间。
• 发行节奏控制：证监会将严格控制试点企业数量和融资规模，确保试点平稳有序进行。
• 战略配售基金：六大基金公司推出封闭3年期战略配售灵活配置混合基金，合计募集3000亿元，为CDR发行提供资金保障。
• CDR发行定价机制：定价将介于A股IPO和美股估值之间，通过询价机制确定，避免过高或过低，兼顾市场稳定与企业发展。
• 对科技龙头估值的提升：CDR发行将提升A股科技龙头估值，优化科技股整体格局，增强资本市场对创新企业的服务能力。
• 风险提示：需关注CDR或独角兽发行量过大、估值过高的风险。

关键信息

试点企业条件

• 红筹公司：已在境外上市，市值不低于2000亿元人民币。
• 未上市创新企业：最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或营业收入快速增长、具有核心技术、行业优势。

潜在企业名单与融资规模

• 若发行比例为10%，潜在融资额将达9,179亿元，平均每年融资约3,060亿元，占A股原融资额的19%。

战略配售基金

• 基金公司：南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商等六家。
• 产品特点：封闭3年期，投资方向为CDR发行的战略配售和高等级债券。
• 募集规模：每家基金募集500亿元，合计3000亿元。

CDR发行定价机制

• 定价原则：审慎定价、公平配售、有利于市场稳定和企业长远发展。
• 定价方式：通过询价机制确定，兼顾A股IPO和美股估值，不会完全参照任一方。
• 工业富联案例：最终发行价为13.77元/股，低于市场预期，有效防止超募，规避监管风险。

对科技股的影响

• 中期影响：CDR发行将提升A股科技龙头估值，可能引发供不应求局面，推动科技股整体估值上升。
• 长期影响：有助于优化A股科技股格局，提升整体质量，推动资本市场服务创新型企业的能力。

结构清晰内容

1. CDR试点企业条件

• 试点企业需符合国家战略、核心竞争力强、市场认可度高。
• 行业限制：互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等。
• 红筹公司：5家，总市值78,000亿元。
• 未上市创新企业：31家，总市值29,000亿元。

2. 与征求意见稿的修改

• 信息披露：删除“转换比率变动”情形，新增“股东投票权差异、协议控制架构调整”情形。
• 存托人资质：存托人资质由证监会批准改为国务院银行业监督管理机构批准。

3. 六大战略配置基金

• 基金公司：南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商。
• 产品类型：封闭3年期战略配售灵活配置混合型投资基金（LOF）。
• 募集目标：每家500亿元，合计3000亿元。
• 投资方向：CDR发行战略配售和高等级债券。

4. CDR发行定价机制

• 定价方式：通过询价机制，兼顾A股IPO和美股估值。
• 定价原则：审慎定价、公平配售、有利于市场稳定和企业长远发展。
• 工业富联案例：最终发行价为13.77元/股，低于市场预期，有效防止超募。

5. CDR对科技龙头估值的影响

• 中期影响：CDR发行将提升A股科技龙头估值，可能引发供不应求局面。
• 长期影响：优化A股科技股格局，提升整体质量，增强资本市场服务创新能力。

风险提示

• CDR或独角兽发行量过大。
• CDR或独角兽发行估值过高。

作者信息

• 刘晨明、肖超虎、李如娟、徐彪、许向真等分析师共同撰写。
• SAC执业证书编号：S1110516090006、S1110518020001、S1110518030001、S1110516080001、xuxiangzhen@tfzq.com。

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图表目录

• 图1：CDR发行融资额及影响测算
• 图2：近年来A股股权融资金额

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