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民生领域品牌价值愈发彰显 - 乐山电力深度报告总结

公司简介及股权情况

乐山电力（600644）是一家自1988年成立以来的股份制电力企业，1993年在上海证券交易所上市。公司主要业务涵盖电力、天然气、自来水及综合能源服务等领域，资产稳健运营，旗下包括多家子公司，如乐山大岷水电有限公司、四川省峨边大堡水电有限责任公司、乐山市自来水有限责任公司和乐山市燃气有限责任公司。

公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。截至2022年一季度，第一大股东为乐山国有资产投资运营（集团）有限公司，持股比例为19.24%；第二、第三大股东分别为天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司和天津中环资产管理有限公司，持股比例均为14.76%。

公司主营及行业分析

2021年业绩回顾

• 电力业务：实现营收17.54亿元，同比增长24.17%；售电量同比增长25.03%，电力销售收入同比反弹至24.13%。
• 天然气业务：实现营收4.55亿元，同比增长3.94%；售气量同比增长7.19%。
• 自来水业务：实现营收1.61亿元，同比下降40.62%，主要受房地产行业影响。
• 综合能源业务：实现营收1.28亿元，同比增长23.94%，为公司发展注入新动力。

2022年H1业绩表现

• 营收：14.89亿元，同比增长18.46%。
• 归属母公司净利润：0.86亿元，同比增长2.38%。
• EPS：0.16元/股，同比增长2.63%。
• 发电量：26284万千瓦时，同比增长9.50%。
• 售电量：204901万千瓦时，同比增长14.61%。
• 售气量：9285万立方米，同比增长3.24%。
• 售水量：2918万立方米，同比增长21.14%。

行业情况分析

• 乐山市经济稳步发展，2021年GDP达2205.15亿元，同比增速为10.09%。
• 乐山市工业用电量增长至217.63亿千瓦时，同比增幅为17.2%。
• 四川省水电行业稳步增长，2021年水力发电装机容量达8947万千瓦，同比增长10.70%。
• 天然气行业短期发展放缓，但长期增长前景稳定，作为清洁能源对碳中和目标有重要推动作用。
• 自来水行业增长动能较弱，2021年社会用水总量增长1.86%，城市人均生活用水量下降0.32%。

公司竞争优势分析

公司形成了以电力、燃气、自来水为主导的综合民生服务体系，品牌价值显著。其核心竞争优势包括：

1. 电力业务：拥有71.67万千瓦装机容量，其中水电占56.97%，依托自然资源和成熟电网，售电量增长显著。
2. 燃气业务：拥有1200公里输供管线和7座调压站，服务用户38.11万户，售气量稳步增长。
3. 自来水业务：拥有四座水厂，供水能力达24万立方米/日，售水量持续增长。

盈利预测

预计公司2022-2024年营业收入分别为29.28亿元、33.44亿元和38.01亿元，归属母公司净利润分别为1.37亿元、1.59亿元和1.82亿元，对应EPS分别为0.25元、0.30元和0.34元，PE分别为26.02倍、22.46倍和19.64倍。

风险提示

1. 疫情波动可能影响产业经济及用电需求。
2. 天然气和自来水业务增长缓慢，可能制约整体业务增长。
3. 乐山地区经济发展不及预期，可能影响电力业务增长。

财务比率分析

• 营收增长率：2022E为13.86%，2023E为14.22%，2024E为13.67%。
• 归母净利润增长率：2022E为16.66%，2023E为15.83%，2024E为14.34%。
• 毛利率：2022E为23.11%，2023E为23.45%，2024E为23.78%。
• ROE：2022E为7.39%，2023E为7.88%，2024E为8.27%。
• P/E：2022E为26.02倍，2023E为22.46倍，2024E为19.64倍。

估值分析

• P/S：2022E为1.22，2023E为1.07，2024E为0.94。
• P/B：2022E为1.92，2023E为1.77，2024E为1.62。
• EV/EBITDA：2022E为6.40，2023E为5.32，2024E为4.42。

投资评级

• 证券投资评级：基于报告发布6个月内证券的绝对收益。
• 行业投资评级：基于报告发布6个月内行业相对市场基准指数的收益。

重要声明

本报告由川财证券有限责任公司制作，仅供其客户使用，不承担适当性职责。报告内容基于可靠信息，但不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应自行咨询专业财务顾问，不应将本报告视为投资决策的唯一依据。