深度报告-20211227-华安证券-华润三九-000999.SZ-股权激励多维条件彰显公司发展信心_静待_三九_品牌价值获得重估_23页_2mb

报告摘要

华润三九公司总结

核心内容

华润三九是华润集团大健康板块的重要组成部分，专注于CHC健康消费品和RX处方药领域。公司拥有强大的品牌影响力，尤其以“999”品牌闻名，产品线丰富，覆盖多个健康品类，业绩稳定增长，现金流优秀，受到北向资金的青睐。2021年公司发布股权激励计划，旨在激发员工潜力，推动公司发展。

主要观点

华润集团大健康重要一环
公司产品覆盖领域广，产品线丰富，是华润集团大健康板块中重要一环。CHC健康消费品业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等近10个品类，核心产品在相关品类内占据领先地位。处方药业务聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤等领域，位居国内市场前列。公司前身是1985年成立的深圳南方制药厂，2008年正式进入华润集团。
激励方案设置多维考核，彰显公司发展信心
公司发布2021年限制性股票激励计划，授予284名激励对象978.9万股限制性股票，授予价格为14.84元/股。激励方案设置多维考核，包括归母扣非净利润增长率、净资产收益率和总资产周转率，目标设定较具挑战性。公司满足央企股权激励的六大前提条件，表明其基本面健康，激励方案落地显示公司治理能力优秀。
持续挖掘“三九”品牌价值，新变化带来新发展
公司通过新产品、新营销手段和新电商渠道拓展市场边界，积极延伸“三九”品牌至大健康品类，推动品牌年轻化和多元化。CHC业务已成为公司主要营收来源，2021年上半年占比达66%。处方药业务虽受政策影响，但通过产品结构优化和中药配方颗粒的推广，仍保持增长。

关键信息

股权激励计划

授予对象：284名员工
授予数量：978.9万股，占总股本1.0%
授予价格：14.84元/股
解锁条件：
- 2022年归母扣非净利润年复合增长率不低于10.0%，且不低于行业或对标企业75分位水平
- 2022年总资产周转率不低于0.69
- 2022年归母扣非净资产收益率不低于10.15%
- 2023年归母扣非净利润年复合增长率不低于10.0%，且不低于行业或对标企业75分位水平
- 2023年总资产周转率不低于0.70
- 2023年归母扣非净资产收益率不低于10.16%

业绩预测

2021~2023年收入预测：160.5亿元、182.7亿元、203.6亿元，同比增长分别为17.7%、13.8%、11.4%
2021~2023年归母净利润预测：20.2亿元、23.4亿元、25.6亿元，同比增长分别为26.2%、16.1%、9.6%
EPS预测：2.06元、2.39元、2.62元
估值：2021年15.88倍，2022年13.68倍，2023年12.49倍

可比公司分析

15家可比公司中，2020年为基数，2022年复合增速75分位为24.5%，2023年复合增速75分位为22.7%
公司目标增速高于行业平均水平，具备增长潜力

投资建议

首次覆盖，给予“买入”投资评级
公司具备良好的增长潜力和品牌影响力，未来三年收入和利润均有望稳步增长
估值相对合理，具备投资价值

风险提示

行业政策风险不及预期
新品种推广不及预期
股权激励方案推进不及预期

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	136.37	160.50	182.73	203.56
归母净利润（亿元）	15.97	20.16	23.39	25.63
毛利率（%）	62.5%	61.4%	61.7%	61.4%
ROE（%）	11.6%	12.8%	12.9%	12.4%
EPS（元）	1.63	2.06	2.39	2.62
P/E	15.30	15.88	13.68	12.49
P/B	1.78	2.03	1.77	1.55
EV/EBITDA	8.07	4.53	3.35	2.37

业务结构

业务	2020A（亿元）	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
CHC	78.34	96.36	114.67	131.87
处方药	51.82	57.00	59.85	62.25
非药	0.62	0.71	0.82	0.95

品牌与产品

主要品牌：“999”、“三九”、“好娃娃”、“天和”等
主要产品：
- CHC：感冒灵、皮炎平、胃泰、抗病毒口服液、骨通贴膏、维澳佳等
- 处方药：抗感染药物、心脑血管药物、肿瘤药物、骨科药物等
- 中药配方颗粒：生产600余种单味配方颗粒品种

战略与发展

战略框架：CHC健康消费品和处方药业务双线发展
新产品：引进脑胶质瘤治疗药物ONC201、与诺和诺德合作推广重组人生长激素产品、引进日本龙角散品牌
新营销：通过电视、互联网与消费者沟通，与网红品牌联名，推动品牌年轻化
新渠道：布局线上销售，与京东、阿里等平台合作，打造医药新零售生态圈

市场表现

股价表现：2021年12月27日收盘价为32.70元，近12个月最高/最低为32.70/23.55元
流通股本：978百万股，占总股本99.95%
总市值：320亿元，流通市值320亿元

财务报表

资产负债表

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
流动资产	10925	16747	22506	28554
现金	3822	8365	13028	18006
应收账款	2980	3246	3844	4200
存货	1762	1974	2319	2551
资产总计	22010	25418	28953	32682

现金流量表

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
经营活动现金流	2224	4729	5070	5255
投资活动现金流	-659	-185	-407	-277
筹资活动现金流	-1469	0	0	0
现金净增加额	91	4543	4663	4978

利润表

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	13637	16050	18273	20356
营业利润	2070	2551	2961	3244
归母净利润	1597	2016	2339	2563
EPS（元）	1.63	2.06	2.39	2.62

总结

华润三九凭借其强大的品牌影响力和多元化的业务结构，在医药行业中占据重要地位。公司通过股权激励计划，展现了对未来的信心和增长潜力。CHC业务已成为公司主要营收来源，而处方药业务则在政策影响下逐步优化。公司积极拓展新产品、新营销和新渠道，提升品牌价值和市场竞争力。财务表现稳健，现金流优秀，盈利预测乐观，具备较高的投资价值。

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