20230118-东吴证券-新东方在线-01797.HK-利润率行业领先彰显品牌价值_高增长有望延续_10页
报告摘要
新东方在线（01797.HK）总结
核心内容
新东方在线（01797.HK）在2023年上半年业绩表现超预期，展现出强劲的增长势头和行业领先的利润率，凸显其品牌价值与市场竞争力。公司持续经营业务营收同比增长590.2%至20.8亿元，净利润由净亏损1.09亿元大幅增长至5.85亿元，超出了市场预期。公司主要通过东方甄选直播间和直播矩阵实现业务增长，同时大学教育业务也保持稳健发展。
主要观点
- 业绩表现超预期：公司FY23H1持续经营业务营收增长显著，净利润大幅改善，显示其战略转型效果初显。
- 利润率行业领先：尽管2QFY23利润率略有下降，但依然保持在行业较高水平，体现出品牌价值和供应链优势。
- 品牌价值持续释放：东方甄选直播间粉丝数量持续增长，截至2023年1月16日已超2934万，专场直播多次创下GMV新高。
- 直播矩阵表现亮眼：公司拓展多个子账号，如“美丽生活”、“将进酒”和“看世界”，均取得良好增长，验证了其扩品类战略的有效性。
- 大学教育业务增长稳健：大学教育分部营收增长10.3%至2.95亿元，毛利率提升明显，主要受益于员工成本降低。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 | 营业总收入（百万元） | 同比 | 归属母公司净利润（百万元） | 同比 | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2022A | 600.53 | -57.67 | -533.95 | - | - |
| FY2023E | 4,328.93 | 620.86 | 1,147.49 | - | 51.35 |
| FY2024E | 5,760.97 | 33.08 | 1,509.30 | 31.53 | 39.04 |
| FY2025E | 7,112.34 | 23.46 | 1,846.62 | 22.35 | 31.91 |
财务比率
| 指标 | FY2022A | FY2023E | FY2024E | FY2025E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元/股） | -0.53 | 1.14 | 1.50 | 1.83 |
| 每股净资产（元） | 1.63 | 2.77 | 4.27 | 6.10 |
| ROE（%） | -32.54 | 41.15 | 35.12 | 30.05 |
| 毛利率（%） | 65.08 | 46.59 | 45.86 | 45.48 |
| 销售净利率（%） | -88.91 | 26.51 | 26.20 | 25.96 |
| 资产负债率（%） | 20.32 | 15.89 | 11.20 | 9.19 |
| P/B（倍） | 35.91 | 21.13 | 13.71 | 9.59 |
| EV/EBITDA（倍） | - | 40.20 | 29.84 | 23.74 |
投资评级
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：将FY23/FY24/FY25归母净利润从5.6/8.7/11.2亿元上调至11.5/15.1/18.5亿元。
- 估值：对应PE分别为51/39/32倍。
风险提示
- 短视频直播带货行业竞争加剧。
- 消费需求不及预期。
- 子账号运营成效不达预期。
业务亮点
- 东方甄选直播间：GMV多次创新高，粉丝数量增长迅速，品牌影响力显著提升。
- 直播矩阵扩展：通过多个子账号拓展品类，提升品牌价值与市场覆盖。
- 大学教育业务：营收增长，毛利率提升，具备良好的增长潜力。
附录
- 股价走势：截至2023年1月18日，收盘价为67.30港元，一年内最低2.84港元，最高69.70港元。
- 市场数据：市净率27.14倍，港股流通市值67,765.55百万港元。
- 财务数据：公司资产负债表、现金流量表和利润表均显示良好的财务状况与增长潜力。
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