20250105-国金证券-行业比较专题报告_美国关税2.0_寻找_出海_逻辑的相对确定性_29页_3mb

美国关税对中国出口企业利润影响分析

一、 核心观点

• 美国加征关税对出口企业利润的核心影响因素为毛利率。
• 加征关税可能通过两种路径影响利润：
  1. FOB模式：关税由买方承担，出口商降价，导致营收和毛利率双降。
  2. DDP模式：关税由卖方承担，出口商提价但幅度小于成本增长，导致毛利率下降。
• 对美依赖度高的产品受冲击更大，但企业海外盈利能力强则抗风险较高。

二、 寻找“相对确定性”的投资方向

• 对美敞口较高板块：优选海外营业利润率高的细分行业（如纺织制造、汽车零部件、白色家电、家电零部件、元件），叠加“境外资产占比高”或“对发达市场敞口高”。
• 终端需
  求转向新兴市场板块：如工程机械、专用设备、化学纤维、商用车等，尤其是海外营业利润率高于行业的板块。

三、 行业景气度研判

• 上游周期行业：
  • 黄金：短期回调，长期受益实际利率下行与美元弱化。
  • 煤炭、工业金属：价格整体偏弱，库存去化。
• 中游制造：
  • 电力、机械设备：盈利韧性较强，量价齐升逻辑存在。
  • 钢铁、建材：价格走弱，库存高企。
• 下游消费：
  • 汽车、家电：内需受补贴支持，外需分化。
  • 纺织服饰、食品饮料：内外需均承压，但上游原料类景气修复。
• TMT：
  • 半导体、电子：维持景气，消费电子待AI手机和政策催化。
  • 软件、游戏：利润增速韧性，政策支持。

四、 风险提示

1. 美国经济“硬着陆”加速，将导致国内出口放缓，资产端风险加大。
2. 全球经济下行超预期，或引发国内通缩风险。

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