20250410-国联期货-宏观专题报告_在相对确定性中寻找大类资产配置机会_11页_2mb

宏观专题报告总结

核心内容概述

本报告由国联期货研究所发布，分析了2025年中美关税博弈加剧背景下，全球贸易环境不确定性对大类资产配置的影响。报告指出，在这种环境下，五大相对确定性因素将主导资产配置决策，具体包括全球贸易保护主义持续、全球风险偏好短期大幅回落、美国经济衰退或滞胀风险、美元信用坍缩与全球货币秩序重塑趋势、以及中国货币和财政政策的持续发力。报告提出，当前大类资产配置优先级应为：中债 > 贵金属（黄金为主） > 股指 > 商品（工业品为主）。

主要观点

1. 全球贸易保护主义持续

• 美国加征关税行为是逆全球化与经济民族主义的体现。
• 无论未来美国政府是否更迭，贸易政策转向的难度增加。
• 全球贸易保护主义已成为不可逆的趋势。

2. 全球风险偏好短期大幅回落

• 美国对华加征关税引发多国反制，导致市场情绪恶化。
• 风险偏好下降，资金从风险资产向避险资产转移。
• 国债成为避险资产的首选，短期有望延续反弹趋势。

3. 美国经济衰退或滞胀风险

• 美国加征关税对本国经济形成双重冲击：输入性通胀与出口受阻。
• 若滞胀持续，将引发企业盈利下滑、就业恶化、消费收缩的恶性循环。
• 美联储货币政策空间受限，经济软着陆窗口可能关闭。

4. 美元信用坍缩与全球货币秩序重塑

• 美国将中国关税提升至125%的“双轨制”操作暴露其信用透支问题。
• 日本减持美债、德国加速运回黄金储备，显示对美元霸权的不信任。
• 去美元化趋势加强，全球货币体系将面临重构。

5. 中国货币和财政持续发力

• 中国人民银行释放降准降息信号，但优先选择降准以避免对金融机构造成压力。
• 财政政策通过特别国债、结构性减税等工具为经济注入新动能。
• 央行创设“稳外贸专项支持工具”，精准支持受关税冲击的外贸企业。

大类资产配置逻辑

2.1 中债：避险需求与政策宽松双重支撑

• 中债收益率相对股票更具吸引力，股债风险溢价指标显示债券权重更大。
• 避险情绪推动资金转向国债，叠加政策宽松预期，中债配置价值显著提升。

2.2 贵金属（黄金为主）：配置重要性仍存但需警惕短期流动性冲击

• 黄金抗通胀属性凸显，全球央行持续购金，去美元化趋势加强。
• 需关注短期流动性风险，如美股下跌、国债期现套利受阻等。
• 白银因波动性较大、工业属性不足，配置性价比相对弱化。

2.3 股指：盈利改善与政策托底构筑底部

• A股市场资金结构由供过于求转为供不应求，流动性趋于改善。
• 中央汇金增持ETF、保险资金放宽权益投资比例等政策托底措施，增强市场信心。
• 企业盈利修复仍需时间，短期需保持谨慎观望。

2.4 商品（工业品为主）：尚未具备集中配置条件

• 中国对美加征关税对国内物价影响有限，进口依赖度较低。
• 工业商品价格更多由需求端主导，当前需求疲软抑制价格上涨。
• 物价趋势跟踪商品指数仍处下跌趋势，需等待需求端复苏信号。

大类资产配置优先级

关键信息

• 中美关税冲突升级：美国对华加征关税从10%逐步提升至34%、50%，中国反制措施同步升级。
• 全球贸易环境不确定性加剧：多边贸易体系受冲击，企业和消费者信心下降。
• 美元信用危机显现：美国“双轨制”关税政策引发国际社会对美元霸权的质疑。
• 中国政策工具箱持续释放：货币政策倾向于降准，财政政策通过创新工具支持经济。
• 商品指数仍处下跌趋势：受国内需求疲软和贸易结构影响，工业品尚未具备配置价值。

图表参考

• 图1：股债风险溢价显示债券相对股票更具吸引力。
• 图2：SOFR-OIS利差未出现异常，市场流动性尚未明显恶化。
• 图3：黄金与白银价格比值反映黄金配置优势。
• 图4：美元兑人民币汇率受中美利差和出口影响，存在贬值压力。
• 图5：中国从美国进口占比逐年下降，结构分化明显。
• 图6：物价趋势跟踪商品指数仍处下跌趋势。
• 图7：经济与通胀指数反映需求疲软与物价承压。

投资建议

• 中债：配置首选，长期持有价值高。
• 黄金：配置次选，关注短期流动性风险。
• 股指：谨慎观望，需等待盈利改善和政策持续性信号。
• 工业品商品：暂缓配置，待需求端明确复苏信号后再考虑。

免责声明

本报告基于公开资料撰写，信息准确性与完整性不作保证。报告观点仅供参考，不构成操作依据，不构成对国联期货立场的代表。投资有风险，入市需谨慎。