20250331-国金证券-四月策略及十大金股_特朗普关税2.0_将加速美国_衰退_与美股超势性调整_17页_2mb

四月策略及十大金股总结

核心内容

本报告分析了特朗普2.0关税政策对美国经济及全球股市的影响，并据此提出了四月的投资策略及十大金股推荐。报告指出，特朗普2.0关税政策将加速美国经济“衰退”甚至“滞胀”，导致美股出现趋势性调整，同时影响全球权益市场。在此背景下，A股和港股市场波动率将上升，风格将从中小盘成长转向大盘价值防御。

主要观点

• 全球风险共振：A股和港股市场波动率均趋于上升，国内基本面退坡叠加海外风险攀升，将对居民和企业资产负债表造成压力。
• A股与港股风格切换：建议投资者减持仅靠流动性驱动的成长股，增配有业绩支撑的结构性科技成长股及价值防御型资产。
• 美股趋势性调整：受关税政策影响，美国经济可能面临“硬着陆”或“滞胀”，美股调整幅度可能远超上一轮，且为趋势性，而非短期波动。
• 国内结构性机会：A股“市场底”已现，叠加AI产业逻辑催化，科技成长仍具备结构性机会。

关键信息

四月投资策略

• 减持：对“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧。
• 增配：有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，包括：
  • 光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术
  • AI基础设施建设，受益于产业Capex及国内财政扩张支持
• 超配：
  • 三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产
  • 黄金股，受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击”
  • 创新药，短看毛利率改善及IRR回升，中长期营收有望改善

十大金股推荐

代码	简称	行业	收盘价（元）	流通市值（百万元）	2024E EPS（元）	2025E EPS（元）	2024E PE	2025E PE
6990.HK	科伦博泰生物-B	生物制品	291.20	38272.64	(1.17)	(2.04)	248.89	142.75
688428.SH	诺诚健华	化学制药	18.71	4982.15	(0.25)	(0.25)	74.84	76.06
000963.SZ	华东医药	化学制药	36.90	64646.63	1.92	2.25	19.25	16.44
002155.SZ	湖南黄金	贵金属	23.15	27824.40	0.76	1.12	30.46	20.67
0700.HK	腾讯控股*	社交II	509.50	4688114.87	20.49	23.32	24.87	21.85
000733.SZ	振华科技	军工电子II	55.69	30839.69	1.84	2.20	30.32	25.34
600039.SH	四川路桥	基础建设	8.07	54098.37	0.86	0.91	9.36	8.88
000425.SZ	徐工机械	工程机械	8.60	69832.79	0.50	0.66	17.10	13.03
605098.SH	行动教育	社会服务	43.08	5137.34	2.22	2.73	19.41	15.78
002891.SZ	中宠股份	饲料	42.47	12491.07	1.02	1.37	41.60	30.98

风险提示

1. 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期，将导致国内出口增速明显放缓。
2. 国内出口放缓超预期，背后是全球经济景气下行，可能引发国内通缩风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：1-2月企业利润的回升主要来自于“量”的支撑
• 图表2：年初企业利润率仅高于2020年同期水平
• 图表3：当下港股短期情绪透支，分母端对外部环境的波动或更加敏感
• 图表4：2018年关税1.0，在资本品、中间品加征较多
• 图表5：核心商品部分依然较大程度受到了关税影响
• 图表6：被加征关税商品的受影响程度更显著
• 图表7：2018年“贸易战”的推进过程中，美国的经济增长前景持续下修
• 图表8：制造业部门的工业产出指数明显下滑
• 图表9：与之伴随的是就业人数的恶化
• 图表10：企业倾向于放缓资本开支的扩张趋势
• 图表11：中小企业的信心指数也经历了下滑
• 图表12：关税的“负面扰动”下，一定程度上也左右了美联储的利率决策路径
• 图表13：全球出口、生产增速纷纷转为负值
• 图表14：企业的资本开支预期持续下修
• 图表15：2018Q4，美股较大幅度的回撤背后，核心驱动力还是在于对“经济衰退”的担忧
• 图表16：“特朗普1.0”，政策落地顺序是“先减税、后关税”，或也解释了美股“先强后弱”的表现
• 图表17：本轮关税的幅度或更大，范围或更广
• 图表18：美国进一步调整贸易伙伴的余地或更小
• 图表19：“报复性关税”将放大对美国经济的负面冲击
• 图表20：参考1980s“滞胀”经验，美股的调整是趋势性而非暂时性的
• 图表21：美股调整幅度超过一定阈值，将对港股形成一定的压制

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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