环保与公用事业行业2021年度投资策略：新时代下探寻新格局与新市场-20201122-华创证券-32页_2mb

环保与公用事业行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年环保与公用事业行业投资策略聚焦于传统领域和新兴领域的协同发展。核心内容包括：

• 环保公用领域：刚需属性增强，带动业绩与现金流的稳定性。2020年行业已实现稳健增长，预计2020-2025年仍将保持增长态势。
• 固废领域：重点关注环卫和垃圾焚烧。新能源环卫装备市场空间广阔，预计2025年销量达3万辆，复合增速达37%；垃圾焚烧行业在补贴政策调整下，行业仍有望保持13%的复合增速，龙头有望扩大市占率。
• 汽车检测：作为汽车后市场的重要部分，预计2024年乘用车检测新增市场年化规模达750亿元，2020-2024年复合增速超15%。行业竞争格局小散乱，政策推动下整合加速。
• 智慧水务：依托物联网技术，尤其是NB-IoT，成为推动行业发展的核心动力。2014-2019年CAGR达19%，预计2020-2025年增速达25%。市场规模上限预计达743亿元。

主要观点

1. 环卫领域

• 新能源环卫车政策明朗，市场空间有望超200亿元，渗透率逐年提升。
• 物管企业入局推动行业整合，通过合作或合资方式与环卫企业形成互补，提升行业空间与运营效率。
• 推荐公司包括：盈峰环境、龙马环卫、玉禾田、北控城市资源、侨银环保。

2. 垃圾焚烧领域

• 行业进入补贴新时代，地方补贴和处理费调价机制有望弥补国补退坡影响。
• 龙头企业具备更强的议价能力和运营效率，有望通过能力复制和轻重结合实现ROE提升。
• 推荐公司包括：城发环境、瀚蓝环境。

3. 汽车检测领域

• 行业仍处于发展初级阶段，但随着机动车保有量增长和车龄提升，检测需求将显著增长。
• 2020-2024年预计新增市场年化规模达750亿元，长期空间有望超2000亿元。
• 推荐公司包括：安车检测。

4. 智慧水务领域

• 物联网技术成熟，推动智慧水务发展，尤其在降本增效方面表现突出。
• 智慧水务市场规模预计2020-2025年以25%的增速增长，上限达743亿元。
• 推荐公司包括：威派格。

关键信息

1. 行业增长数据

• 环保行业：2020Q1-Q3总收入达1608亿元，同比增长4%；扣非归母净利润达163亿元，同比增长3.2%。
• 固废板块：2020年扣非归母净利润同比增长13%。
• 水务板块：2020年扣非归母净利润保持增长。
• 汽车检测市场：2018年底市场规模达307亿元，年复合增长率达13.7%。

2. 投资建议

3. 风险提示

• 政策与工程推进不及预期。
• 行业竞争加剧，影响盈利能力。
• 行业整合进度不及预期。

投资逻辑

• 环卫服务：新能源装备和智能化推动行业效率提升，物管企业合作有助于提升市场份额。
• 垃圾焚烧：补贴退坡下，地方补贴和调价机制有望缓解影响，龙头通过能力复制和轻重结合提升ROE。
• 汽车检测：强检政策和车龄提升带动需求增长，行业整合为龙头带来发展空间。
• 智慧水务：物联网和智慧城市推动行业发展，技术成熟和政策支持为行业带来高增长潜力。

行业趋势

• 传统领域：环保公用业务仍具增长空间，受益于刚需属性和政策支持。
• 新兴领域：智慧城市、汽车后市场、智慧水务等新兴领域增长潜力巨大，预计年均增速超15%。
• 行业整合：随着政策放开和市场成熟，行业整合加速，龙头有望通过并购和合作扩大市场份额。

图表与数据

• 图表1：环保行业经营性现金流量净额稳定增长。
• 图表2：关注智慧城市、汽车后市场等新兴环保公用领域。
• 图表3：板块Q4超额收益收窄。
• 图表4：行业整体估值仍处于历史相对低位。
• 图表5：环保行业收入增长保持稳健。
• 图表6：环保行业2019年扣非归母净利润重回增长。
• 图表7：固废板块扣非归母净利润稳健增长。
• 图表8：水务板块扣非归母净利润保持增长。
• 图表9：新能源汽车产业发展规划政策梳理。
• 图表10：新能源环卫装备渗透率预计逐年提高。
• 图表11：新能源环卫装备市场有望实现高增速。
• 图表12：全国新签环卫合同首年服务总金额保持高增。
• 图表13：2020H1龙头企业仍保持较快扩张速度。
• 图表14：物管/地产企业外延拓展迅速推进。
• 图表15：万科物业的城市服务管理涵盖范围更广。
• 图表16：物管企业净利润率普遍高于环卫企业。
• 图表17：环卫的总资产周转率相对较高。
• 图表18：2020以来垃圾焚烧生物质补贴政策落地。
• 图表19：典型项目国补取消对IRR影响约为0.8pct。
• 图表20：预计2020-2025年垃圾焚烧产能稳健增长。
• 图表21：龙头企业在手产能充足。
• 图表22：多元化扩张的主要方向。
• 图表23：机动车检测主要分为在用车检测和新车下线检测。
• 图表24：机动车检测行业发展阶段。
• 图表25：机动车检测产业链中下游应用场景丰富。
• 图表26：机动车检测市场保持稳健增速。
• 图表27：机动车检测服务市场占比85%。
• 图表28：汽车保有量持续高增长。
• 图表29：我国千人汽车保有量仍处低水平。
• 图表30：各类机动车检测频率规定。
• 图表31：短期乘用车受益免检政策到期的市场空间增速超15%。
• 图表32：长期对标发达国家可释放市场空间。
• 图表33：行业主要上市公司在检测领域的布局较晚。
• 图表34：我国平均车龄有提升空间。
• 图表35：中日美每万辆车拥有的检测站数量。
• 图表36：临沂正直环保检测单价稳步提升。
• 图表37：临沂正直安检单价2019年大幅提升。
• 图表38：智慧水务全流程示意图。
• 图表39：智慧水务项目类别及主要参与者。
• 图表40：2017年各省份产销差及漏损率情况。
• 图表41：历年城镇供水总量。
• 图表42：历年农村生活用水总量。
• 图表43：全国城镇供水成本对产销差的敏感性测算。
• 图表44：智慧水务与传统水务运营成本比较。
• 图表45：NB-IoT四大优势。
• 图表46：智慧水务相关产业政策。
• 图表47：智慧水务市场空间测算。
• 图表48：水的生产和供应业资产及增速。
• 图表49：智慧水务市场空间测算。

报告亮点

• 从传统环保公用事业视角扩展至市政公用服务领域，分析行业投资价值。
• 分析细分领域未来发展趋势，结合财务分析与企业决策预判。
• 聚焦新兴领域，探讨市场空间释放的可行性与具体催化因素。
• 形成2021年传统领域与新兴领域发展的投资指引和建议。