20210625-光大证券-2021年6月25日公开市场操作点评_平稳的六月末

总量研究总结

核心内容

2021年6月25日，中国人民银行通过利率招标方式开展了300亿元的逆回购操作，旨在维护上半年末的流动性平稳。该操作打破了以往每日100亿元的常规规模，引起市场关注与投资者惊喜。

主要观点

1. 流动性平稳是常态

   • 6月末资金利率的小幅上行属于正常的季节性现象，而非流动性紧缩的信号。
   • 公开市场操作（OMO）的规模主要取决于市场对资金的需求，而非固定“惯性”。
   • 6月整体资金利率波动率较低，DR007和R001的波动率分别仅为0.075和0.169，显著低于历史同期水平。

2. 市场利率与政策利率保持一致

   • 当前7天OMO利率与DR007利率基本一致，表明市场利率围绕政策利率波动，符合央行调控目标。
   • 预计央行将继续通过精准调节流动性，维持市场利率的平稳运行。

3. 流动性环境的持续性

   • 从春节以来，市场利率一直保持平稳，表明流动性环境并未出现明显收紧。
   • 当前经济复苏与疫情防控仍存在不确定性，国内经济恢复基础尚需巩固，因此央行没有大幅收缩流动性的必要。

4. 信用风险事件的阶段性特征

   • 永煤违约后，信用债市场新增违约主体减少，是信用债市场发展的正常阶段。
   • 投资者对信用风险的敏感性提升，市场外力量在控制风险暴露。
   • 信用风险的再度缓释将取决于市场融资能力的恢复和投资者情绪的稳定。

关键信息

• 操作规模：6月25日央行逆回购操作规模为300亿元。
• 市场利率表现：DR007利率为2.26%，与7D OMO利率一致。
• 流动性调控目标：央行通过OMO操作引导市场利率围绕政策利率波动，发挥政策利率的中枢作用。
• 信用风险趋势：信用债市场在经历永煤违约后进入相对稳定期，未来风险暴露将取决于市场自身的发展情况。

风险提示

• 不理性的市场预期可能导致利率快速波动，需警惕情绪化操作对市场的干扰。

分析师信息

• 张旭
  执业证书编号：S0930516010001
  联系方式：010-58452066 | zhang_xu@ebscn.com

• 危玮肖
  执业证书编号：S0930519070001
  联系方式：010-58452070 | weiwx@ebscn.com

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