20160104-华创证券-债券周报_关注公开市场操作和一级市场_11页_877kb

债券周报总结（2016-1-4）

核心内容概述

本报告由华创证券发布，主要分析了2016年1月初债券市场的走势及未来展望，重点关注公开市场操作、利率债供给恢复以及信用债市场变化。报告指出，尽管基本面和资金面仍对债市形成一定支撑，但市场缺乏进一步下行动力，同时央行降准预期落空可能带来一定负面影响。

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主要观点

1. 上周市场回顾

• 利率债收益率曲线呈现小幅陡峭化走势。
• 短端利率继续下行，长端收益率在周一延续下行趋势，周二开始反弹，10年品种反弹幅度在1-4bp。
• 市场整体呈现节前交易热情减弱的态势。

2. 节后市场关注重点

• 基本面：12月PMI为49.7，小幅回升但仍未突破枯荣线，不会进一步恶化市场对经济的悲观预期，但也不会扭转。
• 资金面：年末效应消退，但转债发行将冻结资金，流动性维持紧平衡状态，资金利率难有明显下降。
• 央行操作：降准预期落空，对市场情绪造成一定冲击。预计春节前后可能再次降准，近期降准概率较低。央行是否重启逆回购操作值得关注。
• 供给面：本周利率债供给恢复，共960亿，发行速度加快，或反映配置需求是否透支。

3. 本周利率策略

• 利率债走势缺乏明确方向，整体维持小幅震荡。
• 基本面和资金面仍对债市利多，但缺乏进一步下行动力。
• 建议投资者谨慎追多，仓位适中的可维持，仓位较重的可考虑减仓兑现收益。
• 央行操作与利率债供给恢复是影响市场走势的关键因素。

4. 本周信用策略

• 信用债收益率窄幅波动，信用利差继续下降。
• 2016年或将进入被动信用收缩阶段，表现为信用风险上升和信用利差扩大。
• 信用收缩速度可控，不会引发系统性或区域性风险。
• 房地产和汽车需求的改善将有助于减缓信用收缩速度。

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关键信息

市场表现

• 利率债收益率曲线小幅陡峭化，短端下行，长端反弹。
• 信用债利率继续下行，但幅度有限，信用利差下降。

基本面分析

• 12月PMI小幅上涨，但整体仍低于枯荣线，市场对经济的悲观预期未改变。
• 一季度基数效应对宏观数据有负面影响，基本面仍利多债市。

资金面分析

• 节后流动性整体宽裕，但资金利率难以明显回落。
• 转债发行可能冻结部分资金，维持紧平衡状态。

央行操作分析

• 节前未续作逆回购，本周仅有100亿到期，央行是否重启操作值得关注。
• 降准预期落空可能对市场情绪造成冲击，预计春节前后可能再次降准。

利率债供给恢复

• 本周利率债供给恢复，共960亿，包括农发债、国开债和国债。
• 供给提速可能反映配置需求是否透支，需密切关注一级市场表现。

信用债展望

• 2016年信用收缩周期延续，但将从主动转向被动。
• 信用风险上升，信用利差扩大，但速度可控。
• 房地产和汽车需求释放将有助于减缓信用收缩。

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信用周期回顾

期间	周期归类	利差变化
1	被动信用膨胀	利差下降
2	主动信用膨胀	利差上升
3	主动信用收缩	利差下降
4	被动信用收缩	利差上升
5	主动信用收缩	利差下降

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结论

• 债市整体呈现震荡格局，缺乏进一步下行动力。
• 信用收缩周期已进入，但速度可控，信用风险上升但非系统性。
• 投资者应关注央行操作和利率债供给变化，谨慎操作，顺势而为。

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附：分析师信息

• 齐晟
  执业编号：S0360515070003
  电话：010-66500862
  邮箱：qisheng@hcyjs.com

• 屈庆
  执业编号：S0360515030001
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  邮箱：quqing@hcyjs.com

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