20171210-申万宏源-国内流动性周度观察_央行精细化公开市场操作有助于资金面平稳跨年_13页_1mb

2017年12月流动性周度观察总结

核心内容

2017年12月上旬，中国金融市场流动性呈现偏松态势，但随着年末因素叠加，资金面整体预期偏紧。央行通过精细化公开市场操作，有效平滑了跨年流动性波动，维持资金面紧平衡。同时，外部环境如美元指数上升、人民币贬值及中美利差变化对流动性也产生一定影响。

主要观点

• 资金价格波动：上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化 +1.2、-0.8、-10.8、+8.5、+89.3 个基点，至 2.65%、3.10%、3.88%、4.44%、5.26%。R007-DR007变化 +0.4 个基点至 0.28%。
• 公开市场操作：央行本周开展逆回购操作 2700 亿元，逆回购到期量为 7800 亿元，净回笼资金 5100 亿元。MLF 操作模式有所改变，仅对冲当日到期量，显示央行对流动性管理的灵活性。
• 国债收益率：1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别变化 +12.0、-1.0、+3.8、+0.0、+2.5 个基点，至 3.75%、3.76%、3.85%、3.91%、3.91%。10年期与1年期国债利差下降 9.52 基点至 15.56 个基点。
• 票据市场：1年期、3年期、5年期 AAA 票据收益率分别变化 -11.7、-2.0、-6.0 个基点，至 4.93%、5.22%、5.30%。信用利差下行，显示市场风险偏好有所改善。
• 信托产品：新发行信托产品收益率上升 12 个基点至 7.34%。
• 两融规模：截至12月7日，沪深两市融资融券余额为 10136.33 亿元，周环比下降 1.48%。
• 汇率与资本流动：人民币即期汇率报收于 6.6175，较前一周贬值 0.17%；美元指数上升 1.1% 至 93.87。SDR 货币篮子汇率指数和 CFETS 指数分别上升 0.28% 和 0.22%，显示人民币一篮子货币汇率趋于平稳。
• 流动性展望：本周流动性整体预计偏紧，主要受 MLF 操作、MPA 考核、同业存单发行等因素影响。12月16日还有 1870 亿元 MLF 到期，预计央行将再次操作。同时，年末提现需求上升，需关注财政存款和监管政策对流动性的影响。

关键信息

1. 央行操作

• 本周 MLF 操作仅对冲当日到期量，显示央行对流动性管理的灵活性。
• 重启 28 天逆回购操作，应对跨年资金压力，维持资金面紧平衡。

2. 流动性变化

• 公开市场操作净回笼 5100 亿元，显示流动性收紧。
• 财政存款和国债发行有助于补充流动性，但同业存单到期量增加可能对中小银行造成压力。

3. 市场表现

• 国债收益率涨跌不一，短期收益率上升明显。
• 票据收益率下行，信用利差收窄，市场情绪有所改善。
• 两融余额下降，显示市场融资需求减弱。

4. 外部环境

• 美元指数上升，人民币贬值，但中美利差处于区间上沿，资本外流压力有限。
• 外围冲击如特朗普税改和美联储加息对人民币汇率和资本流动产生一定影响。

5. 未来关注点

• 12月16日 MLF 操作可能对流动性产生影响。
• 年末 MPA 考核和同业存单发行对流动性形成压力。
• 监管政策持续出台，如《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，可能对金融生态产生影响。

总结

央行通过精细化的公开市场操作，有效应对了年末流动性压力，维持了资金面的紧平衡。尽管短期内资金价格有所波动，但整体流动性可控。未来需关注 MLF 操作、MPA 考核、同业存单发行以及外部环境如美元指数上升和人民币贬值对市场的影响。监管政策和财政投放仍是影响流动性的重要因素。