化学制品行业：天奈科技，国内碳纳米管龙头供应商-20190820-广发证券-22页_1mb

天奈科技及碳纳米管导电剂行业分析总结

核心内容

天奈科技概况

江苏天奈科技股份有限公司成立于2011年，专注于纳米材料的研发、生产与销售，主要产品包括碳纳米管粉体、导电浆料和导电母粒，应用于动力锂电池、导电塑料等领域。公司是全球领先的碳纳米管生产企业，2018年导电浆料产能达11000吨，是2016年的2.5倍。公司控股股东郑涛直接和间接持股20.38%，为最大股东。

业绩表现

2016~2018年，天奈科技营业收入从1.34亿元增长至3.28亿元，复合增长率（CAGR）为34.78%；归母净利润从0.098亿元增长至0.68亿元，CAGR为90.67%。2017年由于客户沃特玛资金链断裂，导致公司计提减值准备6979.52万元，净利润为负。剔除该影响后，2018年公司营业收入同比增长64.28%，净利率达到20.59%，远超行业平均水平。

碳纳米管导电剂市场前景

碳纳米管因其优异的力学、电学和热学性能，被视为“纳米材料之王”。在锂电池领域，碳纳米管导电剂相较于传统导电剂（如炭黑、导电石墨、VGCF等）具有更高的导电性能、更小的添加量和更优的分散性能。随着新能源汽车和锂电池行业的快速发展，碳纳米管导电剂在动力锂电池和数码电池中的渗透率不断提升。

主要观点

替代趋势确立

碳纳米管导电剂已逐渐替代传统导电剂成为锂电池行业的主流选择。2018年，碳纳米管在动力锂电池和3C锂电中的渗透率分别为32%和18%，预计到2023年将分别提升至82%和32%。这将带动碳纳米管导电浆料市场需求的快速增长。

市场空间广阔

• 动力锂电池市场：2018年全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场规模为8.8亿元，预计2023年将增长至48亿元，复合增长率达40.3%。中国动力锂电池市场同样呈现快速增长趋势，预计2023年市场规模将突破30亿元，年均复合增长率达32.0%。
• 数码电池市场：2018年全球数码电池市场规模为68.3GWh，预计未来五年复合年均增长率达5.4%。中国数码电池市场预计2023年将达到43GWh，渗透率将从18%提升至31.9%。
• 硅基负极市场：随着硅基负极材料的广泛应用，碳纳米管导电浆料的需求也将随之增长。预计2023年全球碳纳米管导电浆料需求量将达到19.06万吨，年均复合增长率达40.8%。

关键信息

产能与市场占有率

• 天奈科技现有导电浆料产能11000吨，计划募投新增导电浆料18000吨、碳纳米管6000吨、石墨烯300吨、碳纳米管导电母粒2000吨。
• 青岛昊鑫年产导电浆料10000吨，2018年完成对天奈科技的收购，成为道氏技术的全资子公司。
• 2018年天奈科技在碳纳米管导电浆料市场销售额占比达34.1%，出货量占比达30.2%。

盈利能力对比

• 天奈科技2018年营业收入3.28亿元，净利润0.68亿元，净利率为20.59%。
• 青岛昊鑫2018年营业收入2.8亿元，净利润0.54亿元，净利率为19.29%。
• 两家公司均重视研发投入，研发费用占比超过5%。

风险提示

1. 产能投放不及预期；
2. 锂电池行业发展不及预期；
3. 导电剂技术发展变动风险。

对标公司分析

道氏技术

道氏技术成立于2007年，是国内唯一的陶瓷产品全业务链服务提供商。2016年收购青岛昊鑫35%股权，2018年完成100%收购。公司业务涵盖陶瓷原材料、导电剂等领域，2018年实现归母净利润2.2亿元。

业务对比

• 天奈科技客户以国内龙头企业为主，如比亚迪、宁德时代等，且其产品主要面向国内市场。
• 青岛昊鑫客户包括比亚迪、国轩高科等，且已进入其供应商名录，合作关系稳定。

盈利能力对比

• 天奈科技和青岛昊鑫的营业收入和净利润均在2016~2018年稳步提升。
• 天奈科技2018年净利率为20.59%，青岛昊鑫为19.29%。

总结

天奈科技作为国内碳纳米管导电剂行业的龙头企业，凭借其强大的研发能力和市场占有率，在行业中占据重要地位。随着新能源汽车和锂电池行业的快速发展，碳纳米管导电剂市场空间不断扩大，未来增长潜力巨大。同时，公司与青岛昊鑫在业务、客户结构和盈利能力方面各有优势，互为竞争对手。然而，行业增长仍面临一定的风险，如产能投放不及预期、锂电池行业发展不及预期等，需持续关注。