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完美世界（002624.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

完美世界股份有限公司是国内领先的影游综合企业，业务涵盖游戏与影视两大板块。公司以MMORPG类型手游为核心增长点，同时通过加速影视库存去化，实现业务边际改善。在5G及云游戏发展背景下，公司布局云游戏与Steam国内代理，为长期增长提供支撑。整体来看，公司具备较强的盈利能力和市场竞争力，未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

游戏业务亮点

• 营收与利润增长显著：2020年H1实现营收51.44亿元（同比+40.7%），归母净利润12.71亿元（同比+24.5%），扣非归母净利润11.52亿元（同比+18.4%）。
• MMORPG龙头地位稳固：2020年H1在MMORPG细分领域市占率达22.5%，是业内领先厂商之一。
• 产品表现亮眼：《新神魔大陆》7月上线首日流水破千万，预计首月流水4-5亿元；《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新品待上线，产品接力良好。
• 递延收入占比高：2020年H1递延收入占比达15.02%，反映较强的吸金能力和短期业绩保障。
• 海外市场拓展良好：2020年H1境外收入达7.25亿元（同比+44.29%），占总营收14.09%，毛利率高于境内业务。
• 云游戏布局领先：公司为国内云游戏布局先行者，首款旗舰云游戏《新神魔大陆》已上线，未来将推出更多云游戏产品。
• Steam国内代理落地：公司与Valve合作启动Steam中国项目，助力出海与电竞布局，有望实现电竞全产业链覆盖。

影视业务改善

• 库存去化加速：2019年电视剧收入同比下降54.90%，但2020年H1收入7.54亿元（同比+3.22%），库存去化效果显著。
• 精品内容策略：公司积极布局主旋律题材，如《光荣与梦想》等，有望在重大宣传节点获得收益。
• 绑定主创团队：通过间接股权、排他性协议等方式绑定主创团队，提升内容产出能力。
• 行业环境改善：随着行业进入减量提质阶段，公司影视业务边际改善趋势明确。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为109.43亿元、134.54亿元、161.59亿元，对应EPS分别为1.27元、1.45元、1.56元。
• 市盈率：2020年现价35.98元，对应PE为29.16X，2021E为25.44X，2022E为23.69X，估值合理。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 政策监管风险：游戏版号审批趋严，可能影响产品上线节奏。
• 行业竞争加剧：手游市场竞争激烈，新产品表现可能不及预期。
• 新技术变革不及预期：云游戏、5G等技术发展可能滞后于预期，影响业务拓展。
• 新产品表现不佳：新品上线后的市场表现可能未达预期，影响业绩增长。

投资要点总结

• 游戏业务为公司核心增长点，MMORPG品类表现优异。
• 影视库存去化加速，内容精品化提升毛利率。
• 云游戏和Steam国内代理为公司长期增长提供空间。
• 产品矩阵丰富，IP运营能力强，出海表现突出。
• 估值合理，盈利预测乐观，给予“增持”评级。

公司业务结构

• 游戏业务：占比约70%-85%，移动端为主，部分端游和主机游戏也在布局。
• 影视业务：占比约15%，库存去化加速，精品化趋势明显。
• 电竞与云游戏：作为新增长点，公司通过Steam中国和云游戏布局，拓展电竞产业链。

关键财务指标

总结

完美世界凭借游戏与影视双轮驱动，已构建起以MMORPG为核心、IP为基、海外拓展为补充的业务体系。在行业监管趋严、资本退潮背景下，公司通过加速库存去化、产品精品化，实现影视业务边际改善。同时，公司积极布局云游戏和Steam国内代理，为未来增长打开空间。整体来看，公司具备较强的研发能力、IP运营能力和市场拓展能力，未来发展前景广阔。