20240407-国投证券-如何看待短端空间__9页_1mb

关于当前短端利率空间分析的总结

1. 利率新动态：

   • 长端利率踟蹰不前：3月份长端利率创阶段低点后进入区间震荡，面临基本面与政策预期的模糊。当前长端走势缺乏明确方向，市场在等待更多一致预期。
   • 短端利率创新低：随着资金面转松，短端利率（尤其是1年期存单和国债收益率）刷新阶段性低点至21.8%与1.72%，农商行及基金公司在本周对≤1Y债券配置明显增加。

2. 资金面助推短端下行

   • 跨季后资金面宽松明显，DR001、DR007、DR014利率中枢较上周分别下行至1.2%、1.85%与2.13%。资金利率低于政策利率，助推短端下降，体现宽货币预期。

3. 静态与动态空间判断

   • 静态角度：当前短端利率虽接近去年7-8月低位，但资金结构不同——当时资金利率低于政策利率10BP，当前则略高于政策利率但反映了更强宽松预期。此外，1年期存单利率逼近利率走廊下限（约210-214%附近），进一步压缩下行空间。
   • 动态空间：二季度存在“配合式宽松”的可能性。央行提及“降准空间”，意在配合未来供给放量阶段（如政府债券发行期），但受限于汇率与“防空转”政策，主动降息概率仍低；供给放量以前的窗口期可能带来资金面阶段性放松。

4. 交易复盘与政策预期

   • 4月初资金面回暖，交易呈“区间震荡”。10年国债收益率出现“先扬后抑”，反映PMI超预期等待市场调整；回购净回笼、交易活跃度变化表明资金供需结构并未松动过度。

结论
当前短端位置趋紧，空间受限于政策调控和供给节奏，建议关注政府债供给前供给侧宽松窗口的推动效应。