20260429-申万宏源-_申万固收_利率_从_极松_回归_中性偏松_2026年1-4月资金面复盘与5-6月展望_23页_6mb

2026年1-4月资金面复盘与5-6月展望总结

核心内容

2026年1-4月，资金面整体呈现“中枢下行、扰动钝化、4月超宽松”的特征。资金利率持续下探，季节性扰动较往年明显弱化，4月因央行中长期流动性投放形成的存量冗余未被有效消耗，资金面维持极低水平。5-6月资金面预计从“极松”逐步回归“中性偏松”，但不会出现趋势性收紧。

主要观点

• 资金面宽松原因：1-2月央行通过MLF、买断式逆回购等工具前置补充中长期流动性，缓解了银行负债端压力，同时为信贷投放创造了宽松环境。
• 信贷与存款关系：信贷消耗偏弱，存款增长相对较高，银行体系流动性充裕，进一步支撑了资金面宽松。
• 央行操作特征：1-2月央行大额投放中长期资金，3-4月逐步回笼，但因存量资金充裕，资金利率仍维持低位。
• 同业存单走势：1-4月同业存单收益率震荡下行，供给偏弱、需求强劲，反映资金宽松和资产荒背景下非银配置需求增加。
• 5-6月展望：资金面不会转紧，而是逐步回归中性偏松；信贷投放季节性回升，但强度预计弱于一季度；政府债供给和财政支出将对流动性形成阶段性支撑。

关键信息

资金面表现

• 月度中枢：1月DR001/DR007分别为1.34% / 1.51%，2月为1.33% / 1.49%，3月为1.31% / 1.44%，4月进一步降至1.23% / 1.35%。
• DR001偏离政策利率：4月DR001相对政策利率偏离-17bp，逼近临时隔夜正回购利率，资金面处于超宽松状态。
• 资金波动：1月波动明显但持续时间较短；2月资金面平稳，利率中枢下移；3月资金利率波动收敛，呈现韧性；4月资金利率低位横盘，未出现明显收敛。

央行操作

• 中长期资金投放：1-2月央行投放1.9万亿元中长期流动性，形成存量冗余。
• 操作节奏：3-4月央行逐步回笼，但因存量资金充裕，未形成明显收紧效果。
• 对冲手段：央行通过逆回购、MLF等工具对冲资金缺口，强调“削峰填谷”以避免市场误读为政策收紧。

存款与信贷

• 信贷消耗偏弱：1-3月新增人民币贷款8.6万亿元，较去年同期减少1.18万亿元，存贷错位导致银行流动性充裕。
• 存款增长：1-3月新增人民币存款较去年同期增加7400亿元至13.7万亿元，银行负债压力缓解。
• 票据利率：4月票据利率创历史新低，显示信贷需求不足，银行通过票据冲量。

同业存单

• 利率走势：1-4月同业存单收益率震荡下行，1Y AAA存单收益率降至1.44%。
• 供给端：银行主动负债意愿低迷，存单发行节奏低于往年，净融资持续为负。
• 需求端：非银机构配置需求强劲，理财、货基等转向增配同业存单，进一步压低利率。
• 5-6月展望：存单市场将由“供弱需强”转向“供给修复、需求趋缓”，预计1Y AAA存单收益率在1.45%-1.55%区间震荡。

风险提示

• 宏观调控力度超预期
• 金融监管超预期
• 市场风险偏好超预期
• 海外环境变化超预期

重点观察指标

• 政府债缴款节奏
• 央行MLF、逆回购续作力度
• 大行超额融出规模是否出现趋势性回落
• 存单供需变化及利率走势

结论

2026年1-4月资金面宽松主要源于央行前期中长期资金投放形成的存量冗余，以及信贷需求偏弱。5-6月资金面将逐步回归中性偏松，但不会出现趋势性收紧。同业存单市场供需关系将有所调整，利率预计维持低位震荡。后续需重点关注央行操作节奏及政府债供给对资金面的影响。