20240407-国元证券-宏观与大类资产周报_繁荣背后_5页_849kb

宏观研究报告：宏观与大类资产周报（2024年04月07日）

本周中国经济 PMI 超季节性反弹，现实中表现出预期与现实共振的现象，但远期来看，经济仍面临隐忧，如地产销售持续下滑超预期，库存周期持续低弹性，这些均是导致当下流动性梗阻的根因。政策层面，由于经济稳定，政策或不会立即采用非常规宽松手段，但经济脆弱性增加或重启宽松政策。预计未来政策可能出现两个加速拐点，这两个拐点对资产配置极为重要。

美国方面，强劲就业数据及 PMI 打破 50 阈值，显示经济进入“risk-on”状态，同时触发商品价格反弹。市场对美国持续性宽松政策及美联储推迟降息的预期逐步升温。报告指出，不应过于乐观看待海外降息，维持美股优于美债的判断。

虽然表面上 risk-on 或引发利率债承压，但当下的利率债交易的是中国现阶段经济的高度脆弱性，美国货币政策调整仍不会显著影响中国的政策基本面。这些问题主要来自心态与节奏方面。

资源类股票的弹性未明，当前中国工业产能过剩情况仍在持续。若无实质性改革方案或金融属性提升，单凭实体经济政策很难实现资源价格的强劲反弹。

央行创新的特殊目的工具（SPV）首度应用于广西债市，未来或可推广至其他省份。此举有望降低城投债的系统性风险，但地方在执行时需根据自身风险控制策略应对潜在博弈。

投资建议：

• 宏观经济：现阶段经济增长更多依靠全球定价的库存周期得以稳定，宏观经济基本面状况并非常态资产定价的关键因素。
• 资产配置：流动性梗阻使得资产整体处于持续性的 risk-off 情况，这超出了传统周期划分的外延，需格外谨慎。
• 利率债：进入四月份，债市紧张情绪围绕供给压力展开；若短期市场下跌，建议积极加仓。展望未来，收益率曲线的转变难言明确，久期策略依旧具有优势。
• 信用市场：在风险可控的前提下，城投债具备配置价值，目前信用利差处于历史低位，地产类信用债建议暂缓下注。
• 大宗商品：在周期角度，本轮商品价格上行可能会产生阶段性的行情。绝对价格评估当前位置偏高；但主动择时介入，有望捕捉反弹行情。

风险提示：本报告提到宏观经济政策出台不及预期等风险，请投资者务必注意。

数据与引用：

• 图表主要展示 PMI、工业产能利用率等指标趋势，引用数据来源为 Wind。
• 报告撰写机构为国元证券研究所。
• 分析师及联系方式附录。

请读者注意，本报告及所含资料均属国元证券股份有限公司，未经许可不得转载或引用。报告中的分析、预测及建议基于当前的市场环境与数据，不构成任何投资归依，具体投资决策请投资人依据自身判断。报告的免责条款详见正文。