20150604-西南证券-森马服饰-002563.SZ-借力互联网+_打造儿童社群生态圈_11页_933kb

森马服饰（002563）公司调研报告总结

核心内容

森马服饰在2015年迎来关键发展期，公司通过优化供应链、发展电商、打造儿童产业链和探索跨境电商等多方面战略，推动业绩增长并提升品牌影响力。报告首次给予“买入”评级，目标价为39.6元，当前价为30.37元。

主要观点

1. 经营状况回顾

• 2015Q1业绩表现：公司实现营业收入16.56亿元，同比增长14%；净利润1.96亿元，同比增长22%。
• 三年调整期：2014年公司营收触底后实现恢复性增长，门店面积和同店增速提升，公司重回开店周期。
• 童装业务增长显著：2014年儿童服饰营收增长25%，毛利率达42%，市场占有率全国第一，贡献率达39%。
• 费用控制成效：三费率下降1%，销售费用率下降3%，管理费用率略有上升，但整体费用控制良好。

2. 投资看点

2.1 抓住供应链核心，着重整合上游供应商

• 公司自2012年起优化供应链，精简供应商并提升效率。
• 逐步与国际优质供应商合作，计划整合全球资源，打造数字化、标准化供应链体系。
• 2015年计划将二级代理商纳入管理体系，实现渠道扁平化管理，提升产品控制力。

2.2 继续大力发展电商，推出线上品牌“哥来买”

• 2014年电商收入达9.4亿元，其中巴拉巴拉贡献约4亿元。
• “哥来买”作为纯电商品牌，效果超预期，产品复购率高。
• 电商不仅用于去库存，也成为新品测试平台，推动线上线下协同发展。
• 2015年电商销售目标为16亿元，实际可能突破20亿元。

2.3 借力互联网+，打造儿童产业链

• 公司以巴拉巴拉品牌为起点，拓展儿童产业链，包括教育、游戏、动漫、影视等领域。
• 2014年参股早教机构育瀚上海，持股49%，计划打造巴拉巴拉小镇和梦多多小镇，丰富儿童产业布局。
• 未来将向动漫和游戏领域扩展，构建儿童社区生态，提升用户粘性。

2.4 与韩国ISE战略合作，试水跨境电商

• 公司与韩国ISE签订投资协议，持股17.67%，成为其第二大股东。
• ISE拥有丰富的跨境电商经验及资源，公司计划与之合作，建立跨境电商平台，引进欧美及韩国产品。
• 通过整合资源，公司有望提升国际品牌影响力和市场拓展能力。

关键信息

• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.99元、1.21元、1.52元，对应PE分别为31.41倍、25.7倍、20.4倍。
• 未来增长预期：2015年公司营收增速有望达15%，净利润增长加快。
• 风险提示：
  • 产品滞销或同店增速下滑的风险。
  • 外延式发展不达预期的风险。

财务数据概览

总结

森马服饰在2015年通过一系列战略举措，包括优化供应链、发展电商、打造儿童产业链及探索跨境电商，展现出强劲的增长潜力。公司业绩持续改善，童装业务表现尤为突出，成为主要增长动力。此外，公司积极拓展线上渠道，提升品牌影响力，同时通过投资和合作扩大儿童产业布局，为未来发展奠定基础。尽管面临一定的市场风险，但公司展现出较强的竞争力和发展前景，首次给予“买入”评级。