20170905-长城证券-回天新材-300041.SZ-公司深度报告_汽车_电子等高端用胶进入收获期_17页_1mb

回天新材公司深度报告总结

核心内容

回天新材（300041）是国内领先的粘胶剂企业，专注于工程胶粘剂、汽车后市场化学品、光伏背膜等领域的研发、生产和销售。公司自2010年上市以来，收入持续增长，且在多个高端细分市场实现了进口替代，市场占有率稳步提升。公司还通过实施员工持股计划，加强了与员工的利益绑定，提升了公司治理和员工积极性。分析师首次给予“推荐”评级，预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.34元和0.41元，对应市盈率（PE）分别为50倍、39倍和33倍。

主要观点

• 行业地位与市场拓展
  回天新材是A股粘胶剂行业最大的上市公司，市场份额约为1.0%。公司产品广泛应用于汽车、电子电器、高铁、新能源、建筑、软包装及水处理等多个行业。公司已进入多个主流行业的供应链体系，并在多个业务领域实现销量快速增长，客户黏性增强。

• 高端用胶进入收获期
  汽车、电子、高铁等高端领域对胶粘剂有较高的技术门槛和认证要求，过去主要由欧美跨国公司主导。回天新材通过多年的技术积累和市场开拓，已成功进入这些行业的供应链，并在稳定供货后逐步放量，进入收获期。

• 竞争优势明显
  公司在研发、产品、市场和品牌方面具备明显优势。公司拥有自主研发能力，多项核心技术达到国际领先水平。公司产品符合多项国际标准，如FDA、欧盟EC等，具有较强的市场竞争力。

• 员工持股计划
  公司通过员工持股计划，进一步提升公司治理水平，增强员工凝聚力和积极性，推动公司可持续发展。

关键信息

市场数据

• 当前股价：13.37元
• 总市值：54.75亿元
• 流通市值：33.03亿元
• 总股本：42,571万股
• 流通股本：25,681万股
• 12个月最高/最低价：16.72元/10.08元

盈利预测

• 2017年EPS：0.27元
• 2018年EPS：0.34元
• 2019年EPS：0.41元
• 2017年PE：50倍
• 2018年PE：39倍
• 2019年PE：33倍

下游需求领域

• 汽车领域
  汽车胶粘剂用量约为24.46万吨，公司已成为宇通客车、东风日产等主要客户的供应商，成功实现进口替代。

• 新能源领域
  光伏组件对有机硅胶粘剂的需求量约为5.3万吨，公司产品在光伏背膜、风电叶片等领域的销售增长迅速。

• 高铁领域
  铁路建设需求旺盛，公司产品在高铁车辆和轨道配件中应用广泛，已获得中车集团批量订单。

• 电子电器领域
  公司产品在LED封装、电子灌封、汽车灯具等领域应用广泛，2016年销售额实现全面增长。

• 软包装复膜领域
  软包装胶粘剂市场增长迅速，公司产品在食品、医药等领域应用广泛，已进入海外市场。

• 建筑领域
  建筑胶粘剂消费量达224万吨，公司产品在中空结构胶、幕墙胶等高毛利率产品上表现突出，已中标高端建筑项目。

• 水处理领域
  超滤膜净水技术需求增长，公司产品在水处理领域应用广泛，技术符合国际标准。

公司竞争优势

• 研发投入
  近三年平均研发投入占营业收入比例为5.35%，公司持续投入研发，推动产品升级和市场拓展。

• 产品技术
  公司拥有多项核心技术，包括硅酮密封胶、聚氨酯胶、厌氧胶等，产品性能接近或达到国际水平。

• 市场与品牌
  公司拥有广泛的销售网络，覆盖全国多个城市，与多家国内外知名企业建立了长期合作关系。公司品牌“回天”获得“中国驰名商标”称号，市场影响力显著。

• 财务表现
  2017年公司营业收入预计为1,505亿元，净利润预计为115亿元，每股收益0.27元。公司资产负债率逐步上升，但整体仍保持在合理范围内。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑

估值与投资建议

• 估值指标

  • 2017年PE：49.5倍
  • 2018年PE：39.3倍
  • 2019年PE：32.6倍
  • PEG：1.85倍
  • PB：3.39倍
  • EV/EBITDA：32.39倍
  • EV/SALES：3.56倍
  • EV/IC：3.19倍
  • ROIC/WACC：1.12倍

• 投资建议
  首次覆盖，给予“推荐”评级，预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间。

总结

回天新材凭借其在高端用胶领域的技术积累和市场拓展，已成为国内粘胶剂行业的领先企业。公司产品广泛应用于多个高附加值领域，市场份额有望进一步提升。通过持续的研发投入和员工持股计划，公司增强了核心竞争力和可持续发展能力。分析师认为，公司未来增长潜力大，值得推荐。