20140810-广发证券-回天新材-300041.SZ-处于高速增长期的胶粘剂龙头_24页_1mb

回天新材（300041.SZ）总结

核心内容

回天新材是国内工程胶粘剂行业的龙头企业，处于高速增长期，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司主要产品包括有机硅胶、聚氨酯胶、环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等，其中有机硅胶占据公司收入和利润的半壁江山，太阳能背膜产品成为新的增长点。公司通过多年研发投入和产能扩张，已具备与外资企业竞争的实力，且在多个细分领域具有较高的市场占有率。

主要观点

• 进口替代趋势明显：随着国内企业技术进步和成本优势，中高端以下胶粘剂产品进口替代是大势所趋，未来将逐步延伸至高端产品。
• 业绩优秀：2006-2013年，公司营业收入复合增速达22.8%，归属母公司股东净利润复合增速达19.0%。2014年上半年，公司营收和净利润同比分别增长36.8%和33.2%，盈利能力稳定。
• 多点开花的下游行业：公司下游覆盖汽车、电子电器、新能源、高铁、建筑等多个领域，其中汽车和新能源为最主要收入来源，占比分别为43%和39%。
• 增发股份彰显信心：公司发布非公开发行A股股票预案，股东、高管、员工认购比例高达90.32%，且均为现金认购，锁定期三年，显示公司对未来发展充满信心。
• 产品认证构筑壁垒：公司产品通过多项行业认证，客户粘性高，订单获取后不易丢失，有利于持续增长。
• 新建项目前景良好：公司正建设年产一万吨有机硅建筑胶和聚氨酯包装胶生产线，有助于打破产能瓶颈，推动业绩增长。

关键信息

公司概况

• 公司前身是襄樊粘胶技术研究所，2006年上市，2014年更名为湖北回天新材料股份有限公司。
• 公司现有各类胶粘剂产能18000吨，太阳能电池背膜产能900万平方米。
• 公司是胶粘剂行业中规模最大的内资企业，具备较强的研发能力和品牌影响力。

产品结构

• 有机硅胶：占比约50%，为主要利润来源，毛利率稳定在40%以上。
• 聚氨酯胶：占比约20%，为重要收入来源，毛利率也保持较高水平。
• 太阳能背膜：作为新增长点，2013年收入和利润占比分别为18%和15%。
• 非胶类产品：包括汽车维修养护用品，2014年上半年收入和利润占比分别为18%和13%，形成有益补充。

下游行业分布

• 汽车行业：市场占有率12%（制造）和30%（维修），未来仍有提升空间。
• 新能源行业：光伏和风电为主要应用领域，2013年起回暖，预计未来增长空间较大。
• 电子电器：进军超高毛利的微电子胶产品，已在部分领域实现小批量生产。
• 高铁行业：受益于高铁投资加速，已获取多个订单，未来有望进入动车组车身用胶市场。
• 建筑行业：公司正在发力高端幕墙胶市场，已取得相关认证，产品具备竞争力。

财务表现

• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.70元、1.04元和1.32元，年均复合增长率35.8%。
• 估值情况：当前PE分别为24倍、16倍和13倍，相比可比公司明显偏低，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率稳定在38%左右，净利率约14%，ROE和ROIC稳步提升，资产负债率较低，财务稳健。

风险提示

1. 原料价格大幅上升。
2. 下游行业需求萎缩。
3. 新建项目进度不达预期。

投资建议

• 公司具备较强的研发实力和市场拓展能力，受益于进口替代趋势，未来增长可期。
• 增发股份增强公司资金实力和市场信心，有助于推动新项目落地和业务扩张。
• 综合估值水平偏低，具备投资价值，建议关注。