20220922-国信证券-回天新材-300041.SZ-深耕胶粘剂高端市场_多轮驱动龙头成长_20页_1mb

回天新材 (300041.SZ) 总结

核心内容概述

回天新材是一家深耕胶粘剂高端市场的中国领先企业，主营业务涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、环氧树脂胶、厌氧胶、丙烯酸酯胶、硅烷改性密封胶、太阳能电池背膜等产品。公司自2010年上市以来，持续扩大产能，拓展海外市场，已成为5G通讯、消费电子、新能源汽车、轨道交通、光伏等多个行业的内资龙头供应商。公司当前在建及规划项目包括新能源车、通信电子、光伏新能源等领域的产能扩建，预计将在2022-2025年间陆续投产，为公司带来新的业绩增长点。

主要观点

1. 市场需求增长

• 新能源汽车：随着新能源汽车渗透率的提升，单车用胶量从20kg增加至25kg，预计2025年我国汽车胶粘剂需求将达65.25万吨，其中新能源汽车胶粘剂需求将显著增长。
• 光伏行业：全球光伏装机量预计在2025年达到420GW，每GW光伏装机将消耗125吨聚氨酯胶粘剂、750吨有机硅胶。公司目前在光伏硅胶行业占据45%以上市场份额，未来有望进一步扩大优势。
• 电子电器：电子胶粘剂市场快速增长，公司已实现对华为等企业的进口替代，未来在5G、消费电子等领域具备强劲增长潜力。

2. 产能扩张计划

• 公司在建及规划项目包括：
  • 光伏背板产能扩至3600万m²/年，预计2023年3月建成；
  • PAA和SBR项目一期各1.5万吨，预计2023年中建成；
  • 广州通信电子项目3.93万吨/年，预计2023年7月建成；
  • 年产7.5万吨锂电新材料产业园项目，一期预计2023年中建成。
• 项目投产后将显著提升公司产能，特别是高端电子胶和光伏硅胶产品，有助于提升毛利率和盈利能力。

3. 盈利能力与财务表现

• 公司2016-2021年营收CAGR为21.24%，归母净利润CAGR为18.54%；
• 2022年H1营收同比增长34.8%，归母净利润同比增长36.7%；
• 预计2022-2024年归母净利润分别为3.45亿元、4.57亿元、6.50亿元，EPS分别为0.80元、1.06元、1.51元，对应PE分别为24倍、18倍、13倍；
• 公司研发投入持续增加，研发费用率保持在4.72%左右，截至2022年6月30日，公司拥有196项授权专利，其中发明专利115项，实用新型专利78项，外观设计专利3项。

4. 产品优势与市场地位

• 公司产品广泛应用于新能源汽车、光伏、电子电器等高景气行业，具备较强的市场竞争力；
• 光伏硅胶、电子胶等产品具备较高的毛利率和附加值；
• 在电子胶领域，公司已实现对华为等大客户的进口替代，未来有望在高端市场进一步扩大份额。

关键信息

1. 主要产品与应用

2. 市场前景与行业趋势

• 新能源汽车、光伏、电子电器行业持续增长，推动胶粘剂需求；
• 公司通过产品升级和技术研发，持续提升高端产品占比；
• 光伏装机量提升将显著拉动有机硅胶和聚氨酯胶需求，公司有望受益于全球光伏产业的高景气行情。

3. 公司战略与布局

• 布局新能源车、通信电子、光伏新能源三大板块；
• 聚焦东南亚、印度、中东等海外市场，推动全球化战略；
• 通过技术测试与客户合作，持续拓展高端市场，提升市场份额。

4. 财务预测与估值

风险提示

• 原料价格波动风险；
• 产品价格波动风险；
• 产能投放不及预期风险；
• 行业竞争加剧风险；
• 下游行业周期波动风险。