20180605-信达证券-回天新材-300041.SZ-首次覆盖报告_技术铸就实力_国产替代正式拉开序幕_39页_2mb

回天新材（300041.sz）首次覆盖报告总结

核心内容概览

回天新材是国内胶粘剂行业的龙头企业，以技术为核心竞争力，持续投入研发，形成广泛的产品线和稳定的市场地位。公司不仅在传统领域保持优势，更在新能源、高铁、汽车制造等新兴领域实现突破，成为国产替代的重要推动者。通过高端化、差异化发展战略，公司正逐步扩大市场份额，提升盈利能力。

主要观点与关键信息

公司概况

• 回天新材成立于1977年，前身为科研机构，2010年在深交所创业板上市。
• 公司产品覆盖9大领域，包括汽车、轨道交通、新能源、建筑等，是胶粘剂行业的绝对龙头。
• 2017年公司胶粘剂收入为10.93亿元，约为同行业上市公司的两倍，毛利率维持行业最高水平。

国产替代空间巨大

• 国内胶粘剂市场约900亿元，回天市占率不足2%，高端市场被外资占据80%以上。
• 国产替代是我国产业升级的必由之路，公司凭借技术优势、高性价比和优质服务，有望成为最大受益者。

下游应用场景广泛

• 胶粘剂应用领域广泛，包括包装、建筑、电子、汽车、新能源等。
• 公司在汽车制造领域取得突破，成为宇通客车主供应商，占其玻璃粘胶供应的60%。
• 在轨道交通、高端建筑、桥梁建设、新能源等领域，公司也取得了多项重要项目。

光伏背板业务增长迅速

• 光伏背板是光伏组件的关键封装材料，公司凭借技术优势在该领域占据领先地位。
• 2017年公司光伏背板产能利用率高达156.7%，非胶类业务收入占比达26.1%。
• 公司计划2018年将光伏背板产能提升50%，预计带来稳定增长。

技术研发实力雄厚

• 公司研发投入占营收比例达4.76%，2017年研发费用达6740万元。
• 拥有149项授权专利，其中发明专利49项，实用新型专利86项，外观设计专利14项。
• 技术团队包括1名国家千人计划专家、4名行业专家、6名学科带头人、10名博士及大量硕士，整体素质较高。

对标全球龙头汉高

• 汉高是全球胶粘剂行业龙头，2017年营收达200.29亿欧元，其中胶粘剂业务占比近半。
• 汉高通过并购扩展业务，回天也可通过并购进一步提升市场占有率和竞争力。
• 回天正沿着汉高的发展路径，推进产品高端化、品牌化。

盈利预测与投资评级

• 预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.46、0.6元。
• 对应动态市盈率分别为32、22、17倍，首次覆盖给予“买入”投资评级。

风险因素

• 新进入领域验证周期过长，实际销售不及预期。
• 行业竞争加剧，产品价格下降。
• 光伏发电增长不及预期。
• 原材料价格持续上涨带来成本压力。

财务表现

业务布局与增长点

• 汽车领域：公司已成为宇通客车主供应商，占其玻璃粘胶供应的60%。汽车用胶具有高附加值和高利润，客户稳定。
• 轨道交通：公司已在中车集团六大主机厂中取得五家合格供应商资质，形成轨道交通系列产品线。
• 高端建筑：持续供货雄安新机场、武汉绿地中心636项目等，中标中国第一高楼。
• 桥梁建设：与港珠澳大桥建设单位达成战略合作，成为国内唯一中标企业。
• 新能源：光伏硅胶稳居国内光伏行业首位，光伏背板业务增长迅速。

技术与研发

• 公司拥有149项授权专利，其中发明专利49项，实用新型专利86项，外观设计专利14项。
• 研发投入逐年增加，近三年平均占营收比例4.76%，2017年研发费用达6740万元。
• 技术团队由1名国家千人计划专家、4名行业专家、6名学科带头人、10名博士及大量硕士组成，具备强大的研发能力。

海外拓展与战略布局

• 公司已建立越南产业基地，响应“一带一路”战略，推广光伏硅胶、背板、电子胶等产品。
• 海外业务收入2017年达5462万元，同比增长70.32%。
• 资产负债率长期保持在20%以下，货币资金储备充足，具备良好的财务基础。

未来展望

• 回天新材未来三年营业收入预计分别为20.87亿元、26.60亿元、32.43亿元，保持稳定增长。
• 公司正通过并购、技术升级和市场拓展，进一步巩固龙头地位，推动业绩增长。

总结

回天新材凭借技术实力和高端化战略，正在成为国产替代的重要力量。公司业务覆盖广泛，尤其在汽车制造、光伏背板等新兴领域表现突出，财务状况良好，具备持续增长潜力。在行业竞争加剧和原材料价格波动的背景下，公司通过提升产品附加值、优化成本结构，保持毛利率和盈利能力。未来，随着新能源、高铁、高端制造等行业的快速发展，回天新材有望实现业绩的快速增长和市场地位的进一步提升。