9月刊：宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-20230928-国投安信期货-20页_2mb

宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-9月刊总结

核心内容

本报告由国投安信期货研究院发布，聚焦9月宏观经济形势、大类资产配置及大宗商品投资机会。报告指出，全球宏观经济呈现修复迹象，但宏观流动性约束仍未缓解，对金融市场造成压力。同时，能源价格持续走强，推动再通胀交易，但下游利润承压，市场存在波动风险。

主要观点

1. 宏观经济走势

• 全球经济景气度修复：美国消费服务维持韧性，中国逆周期政策启动，推动经济数据低位反弹。
• 美联储政策导向：核心通胀降温后，非核心通胀容忍度上升，但美债收益率仍上行，对新兴市场造成压力。
• 能源通胀加剧：原油和美元共振走强，输入性通胀压力上升，国内商品价格受成本推动支撑。

2. 大类资产配置

• 金融品表现：国内债市波动放大，股市面临资金流出压力，人民币汇率在政策干预下维持在7.3左右。
• 商品指数表现：商品指数创出新高，但存在成本传导压力，中下游利润受压制。
• 未来展望：若宏观流动性约束缓解，股市可能迎来补涨；若持续紧缩，债市或继续走强。

3. 各大类资产配置建议

金融

• 美元和美债利率上行，对全球市场造成压力。
• A股市场震荡筑底，需关注国内财政政策及中美经济工作组进展。
• 国债期货建议采取“票息+套保”策略，规避单边操作。

能源

• 原油：布伦特油价中枢有望上移至90美元/桶，波动区间80-100美元/桶，关注美联储加息及伊朗、委内瑞拉政策变化。
• 动力煤：价格高位震荡，十一后买盘减弱可能引发回调。
• 燃气：LPG震荡，天然气仍有上行驱动。
• 化工：PX供应回升，PTA加工差承压，可逢高做空价差。
• 沥青：库存去化，成本支撑偏强，建议逢低多配或做正套。
• 有色：铜价高位震荡，铝价Back结构维持，锌价高位承压，铅价估值偏高，需警惕回调风险。
• 贵金属：黄金短期溢价，白银长期偏涨，但需关注加息预期及供应变化。

黑色

• 钢材：低库存、低利润，需求复苏缓慢，整体震荡。
• 铁矿：供需偏紧，估值偏高，监管压力增加，预计高位震荡。
• 焦炭：下游利润承压，炼厂抵触提价，十一后或回调。
• 焦煤：供应扰动仍在，价格小幅回落风险，但冬储刚需支撑。
• 铁合金：硅铁供应未增，库存累增，价格承压；硅锰价格稳定，但需求疲软。

农产品

• 豆棕油：供给压力大，生物燃料需求替代有限，价格偏弱。
• 豆粕：美豆收割压制CBOT，国内采购意愿差，基差下跌。
• 玉米：收割季价格偏弱，关注天气及收割进度。
• 菜系：加菜籽价格探底，欧洲产量恢复，国内到港超预期，预计弱势运行。
• 软商品：棉花震荡，白糖短期偏震荡，橡胶基本面有所改善但风险犹存。

关键信息

数据表现

• GDP：2023年8月数据未提供，但整体趋势显示经济低位反弹。
• PMI：持续在49-50区间震荡，制造业库存周期低位。
• CPI：8月为0.10%，显示通胀压力减弱。
• PPI：持续负增长，显示工业品价格承压。

市场趋势

• 商品指数：创历史新高，但存在成本推动与下游利润压制的矛盾。
• 美元与原油：共振走强，推动输入性通胀，但尚未引发显著市场不适。
• 股市与债市：股市弱势，债市波动加大，需关注政策变化。

风险提示

• 政策风险：国内逆周期政策传导缓慢，海外流动性紧缩对国内市场影响较大。
• 市场情绪：节前观望情绪浓厚，需关注节后市场反应。
• 库存变化：多数商品库存去化明显，但部分品种如铅、锌库存上升，需警惕回调风险。

总结

报告强调在宏观流动性约束未解除的情况下，金融品仍承压，商品市场虽有上涨动力，但需警惕成本传导对中下游的压制。建议投资者关注国内逆周期政策的延续性、海外流动性变化以及市场情绪波动，采取“票息+套保”策略，对商品市场采取逢低多配或正套操作，对金融品保持谨慎。