煤炭开采行业深度报告：不能忽视的超预期-20210118-广发证券-15页_895kb

煤炭开采行业深度报告总结

核心观点

• 煤炭新十年：行业具备周期性需求回升和供给格局优化的双重机遇。
• 短期需求具备弹性：疫情后经济复苏带动用电和耗煤增长，煤炭作为上游行业受益明显。
• 中长期需求稳健：煤炭消费仍将逐步增长，但供给端受政策和资源限制，产量增长受限。
• 优质产能持续提升：优质资源公司盈利能力和竞争力增强，未来有望持续获得溢价。
• 估值具备高弹性：当前行业PB(LF)仅为1.03倍，处于历史低位，给予“买入”评级。

煤价上涨与供需关系

价格表现

• 2021年1月15日，秦皇岛港5500大卡市场价上涨至973元/吨，累计涨幅达54%。
• 1月14日，港口5500卡低硫煤报价达1100元/吨，创历史新高。
• 产地价格也显著上涨，如山西大同Q5800、陕西榆林Q5500、内蒙古鄂尔多斯Q5500分别报收于520元/吨、560元/吨和763元/吨，涨幅分别为16.9%、28.4%和25.5%。
• 澳洲、印尼等国际市场煤价也持续上涨，澳峰景矿硬焦煤价格涨至130美元/吨，印尼6000大卡（NAR）HBA指导价升至75.8美元/吨。

驱动因素

1. 需求端高增长：

   • 国内疫情缓解后，宏观经济复苏带动用电和耗煤需求。
   • 2020年11月，火电发电量同比增长6.6%，粗钢产量同比增长8%，水泥产量增长7.7%。
   • 冬季储煤旺季及冷冬气候刺激居民用电和供暖需求，11月城乡居民用电单月同比增速达7.3%。

2. 供给端难有增量：

   • 2020年发改委新增核准产能仅约4460万吨，未来产量增长有限。
   • 30万吨以下煤矿去产能政策持续推进，东中部资源枯竭。
   • 澳煤进口受限，导致港口结构性缺煤，影响供给。

业绩弹性与盈利预期

行业整体表现

• 2020年1-11月，煤炭行业规模以上企业利润总额为2022亿元，同比下降24.5%，吨煤利润58元，处于历史中位水平。
• 预计2021年煤价中枢回升至700-800元/吨，吨煤净利有望达到97元和123元，相比2020年前11月增长67%和112%。
• 行业盈利已接近历史高点，短期业绩弹性显著。

公司层面表现

• 动力煤公司：业绩弹性更大，如陕西煤业、兖州煤业、中国神华等。
• 炼焦煤与无烟煤公司：价格和盈利恢复较慢，但部分公司如西山煤电、盘江股份等也有一定提升空间。

重点公司数据

煤炭重估与投资建议

• 估值具备高弹性：当前行业PB(LF)仅为1.03倍，处于历史低位，预计随着煤价高位震荡及龙头公司分红提升，估值有望继续上行。
• 重点推荐公司：陕西煤业、兖州煤业（A/H）、平煤股份、盘江股份、山西焦煤及部分央企龙头。
• 投资评级：整体给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。

风险提示

• 下游需求不及预期：若经济复苏不及预期，可能导致煤炭需求增长放缓。
• 煤价超预期下跌：若供需关系逆转或政策调控，煤价可能大幅回落。
• 疫情控制不力：可能影响经济复苏及煤炭需求。

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• 广发证券（香港）在过去12个月内与中国神华有投资银行业务关系。

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