策略专题：2018年A股赚盈利还是估值的钱？-20180108-长江证券-10页

2018年A股赚盈利还是估值的钱？总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场中，盈利增速见顶后，估值和盈利对股价的贡献变化趋势。通过对历史数据的复盘，结合当前市场环境，预测了消费类、周期类和大金融行业在2018年的表现。

主要观点

• 盈利与估值的双重作用：2017年A股市场受益于盈利和估值的双重上涨，但部分行业估值已升至阶段性高位。2018年盈利增速预计环比下降，估值对股价的正贡献将减弱。
• 历史经验回顾：在盈利增速见顶回落的背景下，估值对股价的正贡献较少，除非存在流动性宽松的特殊环境。盈利若仍为正值，将对股价形成支撑。
• 行业表现分化：
  • 消费类行业：盈利回落但多维持在正区间，对股价形成正贡献；估值因前期高位面临下行压力，但整体对股价影响有限。
  • 周期类行业：盈利波动剧烈，见顶回落多进入负区间，估值与盈利对股价多为负贡献，但出现大幅下跌的概率较小。
  • 大金融行业：银行和地产龙头盈利改善趋势持续，估值因景气度提升而可能上行，有望实现盈利与估值的双正贡献。

关键信息

一、2017年市场表现

• 大市值股票：估值与盈利同步提升，上证50和沪深300指数受益显著。
• 消费类行业：食品饮料、家用电器、非银金融和银行等行业盈利与估值双升。
• TMT行业：传媒和电子行业盈利回落但未直接进入负增长区间，估值受情绪和主题催化影响较大。

二、盈利与估值的贡献机制

• 价格公式：$P = EPS^{*}PE$，股价变动由盈利（EPS）和估值（PE）共同决定。
• 估值与盈利的对冲作用：指数涨跌取决于两者作用的此消彼长，估值的负贡献程度与前期估值位置和盈利回落幅度相关。

三、消费类行业分析

• 盈利贡献：2018年消费类行业盈利增速大概率不会进入负区间，仍维持在景气高位，对股价形成支撑。
• 估值贡献：白酒和家电估值分位处于高位，2018年估值对股价的正贡献概率较低；医药估值相对较低，负贡献概率也较小。

四、周期类行业分析

• 盈利波动大：盈利增速见顶后，周期类行业大多进入负增长区间，估值与盈利对股价多为负贡献。
• 估值下行空间有限：尽管估值有下行压力，但受供给端偏紧和商品价格温和下行的影响，大幅下跌概率较小。

五、大金融行业分析

• 银行龙头：盈利持续改善，估值因景气度提升而可能上行，对股价形成正贡献。
• 地产龙头：受益于政策宽松和融资环境改善，盈利和估值有望同步上行，全年或有上涨表现。

行业展望

• 消费类行业：盈利仍是决定性变量，估值下行风险可控，股价有望维持平稳。
• 周期类行业：盈利和估值贡献多为负，但大幅下跌概率较小，需关注盈利变化。
• 大金融行业：盈利和估值有望双升，是2018年市场的重要支撑力量。

风险提示

• 经济超预期上行：可能对估值产生积极影响，但需关注市场波动性。

图表目录

• 图1：2017年大市值股票估值和盈利双双抬升
• 图2：申万一级行业估值与盈利变化
• 图3：中证500及沪深300表现
• 图4：城镇居民人均可支配收入实际累计同比
• 图5：出口交货值累计同比
• 图6：白酒和白电行业市盈率与当前估值分位
• 图7：医药行业市盈率与当前估值分位
• 图8：煤炭和工程机械行业市盈率与当前估值分位
• 图9：钢铁行业市盈率与当前估值分位
• 图10：银行业大市值龙头个股盈利改善

投资建议

• 消费类行业：整体表现中性偏强，估值下行风险可控。
• 周期类行业：全年或有小幅下行，但大幅下跌概率较小。
• 大金融行业：盈利与估值有望双升，是2018年市场的重要增长点。

联系信息

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