策略·大势研判：大类板块五选二，成长是主线，金融赚时间的钱-20180422-天风证券-12页-1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份投资策略分析报告，主要围绕2018年4月市场环境与投资方向展开，核心观点是**“大类板块五选二：成长是主线，金融赚时间的钱”，即在当前市场不确定性较大的背景下，建议投资者关注成长板块和金融板块**，并强调金融板块（尤其是银行股）的配置价值。

主要观点

1. 市场不确定性明显加大

• 近期国际国内政治事件频繁，导致市场稳定性下降。
• 2018年以来，上证指数经历了三波下跌，累计下跌13%，反映出市场情绪偏弱。
• 尽管中美贸易摩擦尚未有效解决，但中国已明确扩大开放的承诺，可能对相关行业产生积极影响。
• 朝鲜宣布中止核试验、雄安新区规划获批等事件可能对地缘政治和中美关系产生积极信号，但局势发展仍存在较大不确定性。

2. 当前宏观环境下，银行股估值下降空间有限

• 申万银行行业当前PB为0.96倍，接近2014年最低点0.84倍，仅高出14%。
• 上轮银行股PB下降是由于名义GDP增速大幅下滑，而当前名义GDP增速已处于低位，下行空间有限。
• 银行股的PB下降并非由股价下跌引起，而是由净资产增长所致，因此其估值调整空间较小。
• 工商银行的PE为7.4倍，内在收益率约为13.6%，股息收益率为4%，具备较高的吸引力。

3. 金融地产石油等权重股PB估值处于历史低位

• 当前处于PB历史低位的行业包括券商、石油、环保、银行、地产、军工、传媒、商贸等。
• 从PB距离最低点涨幅来看，券商、石油、银行、地产等权重行业涨幅最小，具备配置价值。

4. 金融守正的配置价值再次显现

• 作者强调“金融守正、成长出奇”的配置策略，认为金融板块（尤其是银行股）在当前环境下仍具吸引力。
• 银行股的估值接近上轮经济下行期的低位，但当前经济处于L型一横，不具备大幅下行风险，因此配置价值凸显。
• 在金融监管和利率下行的背景下，金融板块的内在收益率接近ROE水平，具备投资价值。

5. 成长出奇仍是重要方向

• 成长股的机会源于中央经济工作重点转向培育新动能，以及中国经济转型升级的背景。
• 作者提出“风险偏好、业绩成长、利率下降”的成长股三级驱动模型。
• 当前成长股的驱动力正从风险偏好转向业绩增长，建议关注一季报超预期的行业和公司。
• 具有超预期可能的行业包括工业软件、医药、国防军工、通信等。
• 国防军工、半导体等方向仍为国家战略支持的重要主题。

关键信息

• 市场表现：上周A股整体下跌，2个行业上涨，25个行业下跌；国防军工、计算机、钢铁涨幅居前，房地产、轻工制造、汽车跌幅较大。
• 产业资本动向：上周产业资本净减持11.13亿元，增减持金额比为28.92%，市场情绪偏谨慎。
• 宏观经济数据：
  • 中国3月工业增加值同比增速为6.00%，较上月回升0.33%。
  • 社会消费品零售总额同比增速为10.10%，较上月上升8.6%。
  • 固定资产投资累计同比增速为7.5%，制造业投资增速为0.5%，房地产投资增速为10.4%，基建投资增速为0%。
• 利率情况：
  • 国债收益率下降，1年期国债收益率为3.0061%，10年期国债收益率为3.5215%。
  • 短期利率上升，SHIBOR利率分别为2.7470%和2.8930%。
  • 质押式回购利率上升，显示市场流动性趋紧。
• 风险提示：
  • 油价引发通胀超预期
  • 金融监管超预期

结构概览

总结

在当前市场不确定性较大的环境下，作者建议投资者关注成长股和金融股，尤其是银行股的配置价值。银行股估值已接近历史低位，且当前经济环境与上一轮不同，下行空间有限，内在收益率接近ROE，具备吸引力。同时，成长股的驱动力正在从风险偏好转向业绩增长，建议关注一季报超预期的行业，如工业软件、医药、国防军工、通信等。国家战略和政策支持的行业如国防军工、半导体仍然是重要机会。整体来看，**“金融守正、成长出奇”**的策略仍然有效。