20180108-安信证券-保险灰犀牛系列之一_保费开门红负增长解析_14页_709kb

保险行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年保险行业开门红保费负增长的原因及其对全年业务的影响，并探讨了行业转型升级的趋势。报告指出，保费开门红的负增长主要由快返型产品消失、大单减少、理财产品收益率提升及货币政策收紧等因素导致。同时，强调了保险行业在监管引导下向保障型产品转型的趋势，以及新业务价值对内含价值增长的决定性作用。

主要观点

1. 保费开门红负增长原因

• 快返型产品消失：2017年5月，保监会发布134号文，加强快返型产品监管，导致产品设计和返还时间发生重大变化。
• 理财产品收益率提升：2017年11月后，银行理财等产品收益率上行，削弱了开门红产品的吸引力。
• 货币政策收紧：2017年以来，人民银行实施稳健中性货币政策，导致保险市场需求受到挤压。

2. 开门红负增长对全年的影响

• 全年保费占比高：开门红保费占全年原保费收入比例较高，如2016年一季度占全年44%。
• 影响新业务价值增长：开门红负增长将对全年新业务价值产生负面影响。
• 营销员留存率下降：营销员收入与人均产能正相关，若人均产能下降，可能导致营销员脱落率上升。

3. 寿险行业转型升级趋势

• 短期策略：保险公司将通过新产品投放来改善业务情况。
• 长期趋势：营销员规模增速趋缓，举绩率和人均产能将成为新的增长点。
• 保障型产品占比提升：监管引导下，保障型产品占比上升是行业发展的必然趋势，推动死差益增长。

4. 内含价值增量变化

• 新业务价值主导：新业务价值贡献占内含价值增量的50%以上，是主要驱动因素。
• 影响有限：由于期初内含价值远大于新业务价值，新业务价值增速波动对内含价值增速影响较小。

关键信息

保费开门红情况

• 预计2018年开门红保费同比下降约30%。
• 各公司预测：中国平安约-10%、中国太保约-15%、新华保险约-25%、中国人寿约-30%。

估值水平与AH差异

• A股PEV平均值：1.43倍，略高于历史平均水平。
• 个股分化明显：中国平安1.75倍，中国太保1.32倍，新华保险1.44倍，中国人寿1.21倍。
• AH股溢价率下降：2018年以来，A股与H股溢价率显著下降。

投资建议

• 关注中国平安和中国太保：结构优化及营销员产能提升有助于新业务价值扭负为正。
• 中国平安优势：
  • 代理人规模和产能同步增长。
  • 实施“金融+科技”双轮驱动模式。
  • 零售业务利润占比高，客户价值稳步提升。
• 中国太保优势：
  • 个险渠道发展良好，营销员举绩率提升。
  • 新业务价值率提升至40.6%。
  • 剩余边际增长显著，预计长期稳定释放。

风险提示

• 政策风险：监管政策变化可能影响产品设计和销售。
• 利率风险：利率波动可能影响保险产品的投资回报。
• 市场风险：市场环境变化可能影响保险股表现。
• 信用风险：信用风险可能影响保险公司的财务状况。

行业表现

• 相对收益：2018年1月至今，相对收益为8.24%（1M），3.72%（3M），-17.77%（12M）。
• 绝对收益：2018年1月至今，绝对收益为11.62%（1M），11.60%（3M），5.86%（12M）。

分析师信息

• 赵湘怀：分析师，SAC执业证书编号S1450515060004，邮箱zhaoxh3@essence.com.cn，电话021-35082987。
• 贺明之：分析师，SAC执业证书编号S1450517060001，邮箱hemz@essence.com.cn，电话021-35082968。
• 马琦：报告联系人，邮箱maqi@essence.com.cn，电话021-35082773。

相关报告

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  • 《第5期：保费收入增长空间几何？》
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  • 《第7期：中国版IFRS9实施在即，经营稳健保险姓保》

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

免责声明

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