啤酒行业深度报告：曙光初现，跨过缩量期，质变大于量变-20180108-长江证券-45页-2mb

啤酒行业总结

核心内容

啤酒行业已跨过缩量期，进入“后量变”时代，行业产量逐步企稳，中长期来看，行业总量趋于平稳，结构上消费升级趋势明显，质变将大于量变，行业盈利空间有望逐步提升。同时，精酿啤酒作为新兴品类，具备较高的增长潜力，而行业内部整合与外部并购将推动行业集中度提升，实现重质增效。

主要观点

• 行业趋势：啤酒行业经历了2014-2016年的缩量调整期，2017年产量逐步企稳，进入量稳价升的阶段。
• 消费结构升级：经济型拉格啤酒份额下降，中高端产品占比提升，消费升级成为推动行业发展的主要动力。
• 精酿啤酒崛起：精酿啤酒因品质与个性化需求，成为消费升级的受益者，尽管目前消费规模较小，但增速较快，未来具备较大发展潜力。
• 区域发展差异：中西部啤酒消费仍有提升空间，经济与基建投资增速高于全国水平，推动啤酒消费增长。
• 行业整合加速：随着市场出清和产能优化，行业集中度提升，外部并购减少，内部整合成为发展趋势。
• 成本与价格：进口大麦价格受主要进口国减产影响，可能面临上涨压力，带动啤酒提价预期。

关键信息

行业产量与消费

• 2017年1-11月啤酒产量为4175.4万吨，同比下降0.1%，但下滑趋势已基本遏制。
• 中国啤酒人均消费量为33升/人，接近世界平均水平，与欧美相比仍有提升空间。

消费结构变化

• 2011-2016年期间，经济型拉格啤酒份额下降9.3%，而高档与中档拉格分别上升5.6%与3.7%。
• 高档拉格啤酒消费量增速显著高于中低档，反映出消费升级趋势。

精酿啤酒市场

• 精酿啤酒消费量增速保持在40%以上，远高于普通啤酒。
• 精酿啤酒零售吨价高于普通啤酒，且种类多样，满足个性化与多样化需求。
• 国内精酿啤酒企业数量快速增长，主要分布在山东、河南、内蒙古等地区。

行业整合与效率提升

• 行业集中度提升，CR3从2014-2016年上升至60%左右，市场出清加快。
• 大型啤酒企业通过优化资源投放、关停低效产能等方式提升盈利能力。
• 销售费用率、管理费用率等逐步下降，显示行业效率提升。

成本与价格压力

• 大麦为主要酿造原料，进口占比约85%，主要来自澳大利亚与加拿大。
• 主要进口国预计减产，可能推高进口大麦价格，进而带动啤酒提价预期。

重点公司表现

• 青岛啤酒：产品结构逐步升级，高端产品占比提升，吨价稳定，费用率下降趋势明显。
• 百威英博：中高端产品占比超55%，营业收入与吨价持续增长，盈利能力提升。
• 华润啤酒：通过并购与内部优化，提升市场集中度，费用投入更注重效益。
• 燕京啤酒：吨价持续提升，但市场份额略有下降，主要依赖核心市场盈利。
• 嘉士伯：布局国际化品牌，剥离亏损资产，推动提质增效。

行业未来展望

• 短期：天气因素（如热夏）、餐饮复苏、进口冲击减弱，有利于啤酒销量回升。
• 中期：中西部市场具备消费提升潜力，经济与基建投资增速高于全国，推动区域啤酒消费增长。
• 长期：消费升级趋势明显，精酿啤酒将成为重要增长点，行业将进入质变主导的阶段。

图表与数据支持

• 图1：国内啤酒消费量于2014年出现下行拐点。
• 图2：啤酒月产量同比增速边际企稳。
• 图3：中国啤酒行业发展史。
• 图4：20-39岁消费人群占比下降。
• 图5：综合产能利用率下降23%。
• 图6：新增产能约1817.83万吨。
• 图7：日本啤酒行业发展大事记。
• 图8：日本老龄化严重。
• 图9：日本啤酒产量与居民可支配收入增速走势。
• 图10：日本啤酒税收成本最高。
• 图11：日本啤酒市场份额受发泡酒与第三类啤酒冲击。
• 图12：美国高档拉格啤酒消费量增长。
• 图13：美国高档拉格增速高于中低档。
• 图20：中国居民可支配收入增速高于5%。
• 图21：中国人均消费接近世界平均水平。
• 图22：2017年热夏对啤酒销量拉动。
• 图23：2017年6月27日-7月26日全国最高气温。
• 图24：方便面产量逐步企稳。
• 图25：限额以上餐饮收入增速提升。
• 图26：进口啤酒占国内产量比重上升。
• 图27：进口啤酒增速放缓。
• 图28：进口啤酒平均单价下降。
• 图29：人均消费低于全国平均的省份多位于中西部。
• 图30：啤酒企业与产量集中于东部。
• 图31：线上啤酒消费集中在经济发达区域。
• 图32：线上啤酒销售额前五为中高端品牌。
• 图33：上层中产与富裕人群增幅较大。
• 图34：中国标准拉格啤酒消费结构。
• 图35：中档及以上拉格啤酒消费增速为正。
• 图36：国内啤酒吨价持续提升。
• 图37：新品集中在10元以上价格带。
• 图38：青岛啤酒高端产品占比提升。
• 图39：重庆啤酒中档及以上产品占比提升。
• 图40：重庆啤酒新品定价在8元以上。
• 图41：30岁以下消费者啤酒消费占比最高。
• 图42：精酿啤酒零售吨价高于普通啤酒。
• 图43：中国精酿啤酒消费规模较低但增速快。
• 图44：美国精酿啤酒消费规模大但增速慢。
• 图45：中国精酿啤酒企业成立时间分布。
• 图46：国内主要精酿啤酒品牌。
• 图47：中国精酿啤酒企业地域分布。
• 图48：上市啤酒企业推出精酿产品时间轴。
• 图49：啤酒行业并购事件汇总。
• 图50：规模以上啤酒企业数量持续下滑。
• 图51：CR3提升至60%。
• 图52：区域品牌集中度较高。
• 图53：核心市场毛利率高于非核心市场。
• 图54：啤酒企业关停低效产能事件汇总。
• 图55：啤酒毛利率保持稳定。
• 图56：销售费用率下降。
• 图57：管理费用率保持稳定。
• 图58：财务费用率下降。
• 图59：青岛啤酒促销及广告宣传费变化。
• 图60：燕京啤酒促销及广告宣传费变化。
• 图61：2016年国内大麦进口国家分布。
• 图62：国内进口大麦平均单价。
• 图63：澳大利亚大麦预计产量下降。
• 图64：大麦主要出口国出口份额。
• 图65：进口啤酒销量下降，市场份额上升。
• 图66：华润雪花吨价上升。
• 图67：华润雪花销售区域分布。
• 图68：华润雪花产品定位。
• 图69：雪花啤酒新品logo与包装。
• 图70：青啤销量与市场份额下降。
• 图71：百威国内销量恢复增长。
• 图72：百威中高端产品占比超55%。
• 图73：百威营业收入持续增长。
• 图74：百威吨价持续提升。
• 图75：百威EBITDA逐年增长。
• 图76：百威EBITDA利润率提升。
• 图77：百威国内大区划分。
• 图78：青啤销售收入企稳。
• 图79：青啤归母净利润企稳。
• 图80：青啤销量下降，但吨价高于同行。
• 图81：百威国际品牌仍保持增长。
• 图82：重庆啤酒产品结构升级。
• 图83：重庆啤酒毛利率下降。
• 图84：嘉士伯中国区营收稳定。
• 图85：嘉士伯销量下降。
• 图86：嘉士伯中国厂家分布。
• 图87：嘉士伯国际化品牌布局。
• 图88：嘉士伯国际品牌增长。
• 图89：重庆啤酒产品升级。
• 图90：重庆啤酒资产减值损失。
• 图91：嘉士伯资产大幅下降。

表格数据

• 表1：中西部主要省份GDP增速对比。
• 表2：中西部主要省份固定资产投资完成额增速对比。
• 表3：精酿啤酒与普通啤酒对比。
• 表4：啤酒厂商布局精酿市场措施。
• 表5：华润啤酒费用支出情况变化对比。

结论

啤酒行业已进入“质变”时代，未来将更加注重产品结构优化与效率提升，中高端产品占比持续上升，精酿啤酒成为新兴增长点，中西部市场具备较大发展潜力，行业集中度提升与内部整合将推动盈利空间扩大。