20180422-天风证券-策略·大势研判_大类板块五选二_成长是主线_金融赚时间的钱_12页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2018年4月A股市场的整体表现与配置策略，提出在当前市场不确定性较大的背景下，应聚焦于“成长是主线，金融赚时间的钱”的投资策略。报告从宏观环境、行业估值、市场表现、产业资本动向等多个维度进行分析，强调了金融板块（尤其是银行股）的配置价值，并指出成长板块（如工业软件、医药、通信等）具备超额收益潜力。

主要观点

1. 市场不确定性加大

• 2018年以来，上证指数经历了三波下跌，累计下跌约13%。
• 中美贸易摩擦尚未找到有效解决方案，但中国已明确表示扩大开放，市场对相关行业影响尚无定论。
• 朝鲜宣布中止核试验，东北亚局势可能缓解，对中美关系有潜在积极影响。
• 雄安新区规划获批，表明中国改革开放步伐加快，可能改善中美关系。
• 鉴于市场不确定性，报告建议投资者放弃对政局的猜测，专注于市场本身的研究。

2. 银行股估值空间有限

• 截至最新，申万银行行业PB为0.96倍，接近2014年最低PB（0.84倍），仅高出14%。
• 本轮银行股PB下降背景是名义GDP增速缓慢下行，而上轮PB下降是名义GDP大幅下降（从19.7%降至6.7%）。
• 当前经济处于L型一横，增长相对稳定，银行股PB进一步下跌空间较小。
• 工商银行为例，其PB已接近历史低位，内在收益率接近ROE（约13%），具有配置吸引力。

3. 金融地产石油等权重股估值处于低位

• 当前多个传统权重行业（如券商、石油、地产）PB估值处于历史低位。
• 非权重行业如环保、传媒、商贸等也处于较低估值水平。
• 建议投资者在金融板块中寻找稳定收益，在成长板块中获取超额收益。

4. 成长股仍是重要方向

• 从战略层面，中央经济工作重点转向培育新动能，成长股是转型升级的重要方向。
• 从战术层面，提出“风险偏好、业绩成长、利率下降”的三级驱动模型，当前成长股驱动力正从风险偏好转向业绩增长。
• 一季报披露期间，建议关注业绩超预期的行业和公司，如工业软件、医药、通信、国防军工等。
• 国防军工、半导体等方向受到国家战略和政策支持，具备长期主题机会。

关键信息

估值数据

• 银行股PB：0.96倍（2018年4月），历史最低为0.84倍（2014年5月）。
• 工商银行PE：7.4倍，内在收益率约13.6%。
• 其他行业PB：
  • 券商：0%分位，距离最低点涨幅最小。
  • 石油：1.5%分位，距离最低点涨幅最小。
  • 环保：3.3%分位，距离最低点涨幅最小。
  • 地产：12.6%分位，距离最低点涨幅最小。
  • 军工：12.7%分位，距离最低点涨幅最小。

市场表现

• 上周A股28个行业中，仅2个行业上涨，25个下跌。
• 表现最好的行业：国防军工、计算机、钢铁。
• 表现最差的行业：房地产、轻工制造、汽车。
• 上证综指下跌2.77%，深证综指下跌3.06%，中小板指下跌3.02%，创业板指下跌2.67%。

宏观经济数据

• 美国经济：
  • 初次申请失业金人数为23.2万人，环比减少。
  • 3月CPI为2.4%，核心CPI为2.1%。
  • 2月PCE为1.75%，核心PCE为1.60%。
• 中国国内经济：
  • 3月工业增加值同比增速为6.00%，较上月回升。
  • 3月社消总额名义同比增速为10.10%，较上月上升。
  • 3月固定资产投资累计同比增速为7.5%，高于市场预期。
  • 制造业投资增速为0.5%，房地产投资增速为10.4%，基建投资增速为0%。

利率与债券市场

• 国债收益率：
  • 1年期国债收益率为3.0061%，较上周下降19.52BP。
  • 10年期国债收益率为3.5215%，较上周下降18.47BP。
• SHIBOR利率：
  • 隔夜SHIBOR为2.7470%，较上周上升19.00BP。
  • 1周SHIBOR为2.8930%，较上周上升9.50BP。
• 质押式回购利率：
  • 1天期为2.8367%，较上周上升4.1167BP。
  • 7天期为3.0441%，较上周无变化。

风险提示

• 油价引发通胀超预期。
• 金融监管政策超预期。

投资建议

• 金融守正：银行股、券商、石油、地产等传统权重股估值处于历史低位，具备配置价值。
• 成长出奇：关注一季报超预期的行业和公司，如工业软件、医药、通信、国防军工等。
• 策略核心：在当前经济环境下，应坚持“金融守正、成长出奇”的配置思路，寻找稳定收益与超额收益的平衡点。

作者信息

• 刘晨明、徐彪，天风证券分析师。
• SAC执业证书编号：S1110516090006、S1110516080001。

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