纺织服装行业2022年年报及2023年一季报综述：品牌服饰利润端修复，纺织制造接单承压-20230503-招商证券-20页_710kb

品牌服饰利润端修复，纺织制造接单承压

核心内容概览

• 品牌服饰：在客流及购买力逐步恢复背景下，23Q1服装终端销售呈现弱复苏趋势，线下表现优于线上。
• 纺织制造：海外品牌去库存进行中，产业链转移趋势延续，头部制造商有望依靠开拓新客户及全球化产能布局能力于23H2实现订单复苏。
• 投资建议：国内客流及购买力复苏，品牌服饰龙头全年增长确定性较强；海外品牌去库存进度良好，纺织制造板块业绩有望从Q2开始逐季改善。

品牌服饰板块分析

1. 终端销售弱复苏，线下表现优于线上

• 23Q1鞋服针纺销售逐月改善，终端销售呈现弱复苏趋势。
• 23年1-2月鞋服针织社零同比增速为5.4%，3月单月同比增速为17.70%。
• 23Q1线下销售增长速度高于线上，3月全国百家重点大型零售企业中服装类零售额增长39.9%。

2. 收入端表现分化

• 男装及运动服饰龙头：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟23Q1收入较21Q1增长73%、30%、3%；李宁、安踏、特步、FILA流水恢复增速分别为35%、24%、50%+、双位数。
• 高端女装：歌力思23Q1收入较21Q1增长24%。
• 大众休闲：太平鸟、森马服饰收入尚未恢复至21Q1水平。
• 家纺：水星家纺因抖音渠道推动，23Q1收入较21Q1增长14%。

3. 利润端率先复苏

• 比音勒芬、报喜鸟、太平鸟、富安娜、罗莱生活23Q1净利润率均超越21Q1。
• 海澜之家、森马服饰、水星家纺、歌力思净利润率尚未恢复至21Q1水平。
• 利润端修复主要得益于收入恢复、费率下降、关闭低效店及终端折扣改善。

4. 营运能力改善，现金流健康

• 龙头公司库存周转效率环比改善，库龄结构优化。
• 应收账款周转效率稳中有升。
• 经营性现金流健康，现金流净额/归母净利润指标改善。

纺织制造板块分析

1. 海外去库存持续进行，出口数据逐步好转

• 23Q1中国纺织服装出口数据好转，服装出口增速为+33.3%。
• 分地区看，欧美及东南亚恢复增长，日本降幅收窄。

2. 产业链向东南亚转移持续

• 美欧日从中国进口纺织服装比例逐年下滑，东南亚进口比例稳中有升。
• 2023年1-2月，美国从中国进口服装占比为20.4%，越南占比为17.3%；日本从中国进口服装占比为49.2%，越南占比为16.2%。

3. 头部品牌库存周转天数改善

• 全球头部品牌库存周转天数持续改善，库存消化速度加快。
• 随着海外及国内市场消费复苏，上游订单量有望提升。

4. 制造龙头业绩有望逐季改善

• 鲁泰A、华利集团、浙江自然23Q1营收下滑，但新澳股份、伟星股份、富春染织等公司营收降幅收窄。
• 伟星股份、鲁泰A、华利集团、新澳股份等公司扩产积极，23Q1在建工程增长明显。

关键公司财务指标

投资建议

品牌服饰

• 商务及休闲男装：重点关注海澜之家、比音勒芬、报喜鸟，未来三年净利润增速预计20%左右。
• 运动鞋服：重点关注安踏、李宁，Q2库存去化及折扣恢复有望好转。
• 高端女装：重点关注歌力思，2023年利润端有望较快修复。
• 家纺：重点关注富安娜，期待加盟渠道扩张驱动业绩增长提速。

纺织制造

• 伟星股份：高基数背景下收入降幅收窄，越南产能释放将助力份额提升。
• 鲁泰A：市场化改革强化订单获取能力，功能性面料新品有望提供增量。
• 华利集团：下游运动鞋品牌去库存进行中，期待23H2订单恢复增长。

风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 人民币升值风险
3. 海外去库存不及预期导致制造端接单不佳风险
4. 国内购买力恢复不及预期导致品牌销售增长放缓风险
5. 库存减值风险