20181105-中国银河-纺织服装行业2018年三季报业绩回顾_品牌服饰业绩承压_纺织制造盈利显著提升_5页_370kb

纺织服装行业2018年三季报总结

核心内容

2018年1-9月，纺织服装行业整体实现营业收入1,938.28亿元，同比增长8.79%；实现净利润153.57亿元，同比增长4.91%；扣非净利润124.16亿元，同比增长6.87%。其中，第三季度营业收入同比增长1.42%，净利润同比增长3.13%，但扣非净利润同比下降2.27%。

行业整体表现呈现分化趋势，品牌服饰业绩承压，而纺织制造盈利显著提升。人民币贬值压力仍存，但对出口导向型企业有利，推动纺织制造子板块回暖。

主要观点

1. 品牌服饰零售弱复苏，线上销售保持高增长

• 国内零售端：18年前三季度全国限额以上服装鞋帽针纺织品销售额同比增长8.9%，较去年同期上升1.7PCT，终端零售呈弱复苏趋势。
• 线上销售：前三季度线上商品服务零售额达62,784.6亿元，同比增长27%，虽然增速有所放缓，但销售额持续增加，行业销售整体稳定。

2. 纺织制造板块受益于人民币贬值及出口回暖

• 出口数据：1-9月纺织纱线、织物及制品/服装及衣着附件/鞋类出口额分别增长10.50%、0.6%和-3.10%，但9月出口呈现回暖趋势。
• 人民币贬值：自6月以来，人民币持续贬值约8.26%，对出口型企业有利，提升其盈利空间。
• 纺织制造业绩：纺织制造子板块18Q3收入/净利润/扣非净利润分别为237.20/18.21/15.87亿元，同比增速分别为8.87%、17.80%和20.74%，显示较强增长动力。
• 原材料价格稳定：棉价基本稳定，保障了上游原材料价格的平稳，有助于控制成本，维持行业利润。

3. 服装家纺板块业绩短期承压

• 收入与利润：18Q3服装家纺子板块收入/净利润/扣非净利润分别为401.03/27.17/20.24亿元，同比增速分别为-2.52%、-4.82%、-14.97%。
• 库存压力：受终端需求疲软影响，行业库存压力较大，部分企业采取剪标等手段去库存。
• 毛利率：18Q3平均毛利率为41.69%，与17Q3基本持平，表明企业在成本控制和品牌溢价方面仍具优势。

4. 中高端服饰与重点公司表现突出

• 中高端服饰板块：包括比音勒芬、朗姿股份、安正时尚、歌力思、地素时尚、维格娜丝、七匹狼、九牧王等公司，多数公司业绩稳健增长，毛利率较高，展现出较强的盈利能力。
• 重点关注公司：
  • 歌力思：前三季度营收同比增长25.87%，扣非净利润同比增长23.95%，毛利率保持在67%以上，预计2018-2020年归母净利润分别增长21.86%、22.50%、23.70%，对应PE分别为14.13、11.76、9.89，维持“推荐”评级。
  • 百隆东方：18Q3营收同比增长7.5%，归母净利润同比增长76.9%，扣非净利润同比增长107.8%，业绩超预期，预计2018-2020年归母净利润分别增长21.21%、13.57%、14.41%，对应PE分别为12.31、10.70、9.31，维持“推荐”评级。

关键信息

• 行业整体表现：纺织服装行业整体营收和利润增长较为稳定，但品牌服饰受终端需求疲软影响，业绩承压。
• 出口回暖：尽管中美贸易战对出口有一定影响，但纺织制造板块受益于人民币贬值和出口退税率提高，业绩表现优于行业平均水平。
• 线上增长：线上销售持续增长，成为行业复苏的重要支撑。
• 库存管理：企业通过优化产品设计、改善库龄结构等方式，提高存货周转效率，降低运营成本。
• 风险提示：需关注终端销售不及预期、汇率大幅波动、原材料价格波动等风险。

投资建议

• 品牌服饰：在终端疲软背景下，应关注业绩稳健、成长性高的个股，如歌力思。
• 纺织制造：人民币贬值及出口回暖推动纺织制造板块盈利提升，建议关注百隆东方等具备较强出口竞争力和盈利能力的企业。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越市场平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越市场平均回报10%-20%）、中性（与市场平均回报相当）、回避（低于市场平均回报10%以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%以上）。

联系信息

• 分析师：李昂，商贸零售行业分析师，执业证书编号：S0130517040001。
• 联系方式：8610-83574538，liang_zb@chinastock.com.cn。
• 鸣谢：林相宜，8610-66568843，linxiangyi_yj@chinastock.com.cn。

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