20211014-招商银行-行内偕作·快评号外（第362期）_2021年9月金融数据点评-社融增速见底_5页_1015kb

社融增速见底——2021年9月金融数据点评总结

核心内容

2021年9月，我国新增社会融资规模（社融）为2.90万亿元，低于预期值3.24万亿元；新增人民币贷款为1.66万亿元，也低于预期值1.93万亿元。尽管M2同比增长8.3%，高于市场预期的8.1%，但整体金融数据表现偏弱，反映出实体经济融资需求不足、政策调控持续、市场情绪谨慎等多重因素。

主要观点

一、信贷：总量季节性回升，但结构偏弱

• 总量：9月新增人民币贷款为1.66万亿元，属于2015年以来的高位，但同比减少0.2万亿元，环比增加0.4万亿元。
• 结构：
  • 企业中长贷：连续3个月同比少增，反映制造业和基建领域融资需求疲软，企业中长贷占比下降至68.6%。
  • 居民贷款：同比少增0.17万亿元，主要受消费复苏偏缓和房地产调控影响，居民中长贷持续弱势。
  • 短期融资：企业短贷和票据融资表现相对较好，分别增加0.18万亿元和0.14万亿元，同比多增。

二、社融和货币：M2-M1剪刀差走阔

• 社融总量：9月新增社融2.90万亿元，同比减少0.57万亿元，环比回落0.06万亿元。
• M2增速：环比上升0.1个百分点至8.3%，主要受益于财政投放力度加大。
• M1增速：环比下降0.5个百分点至3.7%，M2与M1剪刀差扩大至4.6%，显示经济内生动能仍偏弱。
• 社融-M2剪刀差：环比下行0.4个百分点至1.7%，广义流动性缺口连续5个月收窄，反映银行负债端压力有所缓解。

三、债市影响：交易情绪趋于谨慎

• 债市表现：9月金融数据疲弱未提振债市，10年期国债收益率在2.82%-2.9%之间窄幅震荡。
• 调整原因：
  • 货币政策预期减弱：三季度降准后，市场对进一步宽松的预期减弱，流动性保持中性。
  • 信贷企稳预期增强：房地产政策会议释放稳定信号，强化四季度信贷和社融企稳预期。
  • 通胀预期升温：海外CPI和PPI上行，国内PPI持续冲高，市场担忧货币政策受限。
  • 债券供给压力：四季度地方债发行量预计超1.3万亿元，对市场形成压力。

四、前瞻：年内社融增速已见底

• 社融增速：9月社融增速环比下降0.3个百分点至10.0%，企业中长贷和居民中长贷仍偏弱，但短期融资相对强势。
• 政策预期：专项债将在11月底前发行完毕，叠加“稳信用”政策，四季度信用环境有望边际改善。
• M2趋势：在“稳货币”基调下，M2增速预计继续小幅回升。
• 结论：综合来看，9月社融增速已见底，后续有望企稳回升。

关键信息

• 9月新增社融2.90万亿，低于预期；新增人民币贷款1.66万亿，低于预期。
• M2同比增长8.3%，高于预期，主要由财政投放支撑。
• 企业中长贷和居民中长贷持续弱于去年同期，显示融资需求疲软。
• 票据融资和企业短贷表现相对较好，反映短期流动性需求上升。
• 非标融资持续压降，政府债发行受高基数影响。
• 债市情绪谨慎，收益率曲线未明显变化，但10月后出现调整。
• 市场关注点从基本面转向通胀预期。
• 专项债发行接近尾声，四季度社融有望企稳，M2增速继续小幅回升。

数据图表说明

• 图1：显示9月信贷增量处于历史同期较高水平，体现季节性特征。
• 图2：展示新增人民币贷款及其构成。
• 图3：反映新增居民贷款构成占比变化。
• 图4：展示新增非金融企业贷款构成占比。
• 图5：显示9月社融增量高于季节性水平。
• 图6：展示新增社融及其构成。
• 图7：反映M2-M1剪刀差扩大。
• 图8：显示社融存量与M2存量同比增速对比。

总结

2021年9月金融数据整体偏弱，反映实体经济融资需求不足和政策调控持续。M2增速回升主要依赖财政投放，而M1增速下降导致剪刀差扩大。债市在数据疲软下未明显反弹，反而因通胀预期和供给压力趋于谨慎。展望四季度，随着专项债发行和政策支持，社融增速或见底企稳，M2增速有望小幅回升。