20170619-天风证券-东南网架-002135.SZ-主营业务迎来政策红利_化纤业务盈利能力有望提升_23页_1mb

东南网架（002135）总结

核心内容概述

东南网架是一家集设计、制造、安装于一体的大型专业建筑钢结构企业，其业务涵盖大跨度空间钢结构、高层重钢结构及轻钢结构领域。公司不仅在钢结构业务上表现突出，还积极拓展化纤业务，推动多元化发展。随着国家政策的扶持及公司战略转型，公司订单目标逐步提升，海外业务持续发力，盈利能力逐步增强。

主要观点与关键信息

1. 主营业务与政策红利

• 订单目标提升：2016年公司承接订单74.43亿元，2017年目标为100亿元，公司通过转变为总承包模式和开拓海外市场，订单体量和拿单范围都有极大拓展。
• 政策支持：国家大力发展装配式建筑，推动钢结构在各类工程中的应用比例提升，公司积极承接装配式建筑项目，如钱江世纪城人才专项用房、杭州转塘公租房等，逐步实现业务转型。
• 总承包模式：公司发展“设计、制作、施工总承包三位一体”的商业模式，增强业务自主权，提升附加值。公司已承接多个总承包项目，如绵阳富乐中学、云栖小镇等。

2. 涤纶长丝业务发展

• 业务向好：涤纶长丝价格自2016年底持续上升，公司化纤业务盈利能力提升。2017年，公司化纤业务全面投产，产能逐步释放。
• 毛利率提升空间：公司化纤业务毛利率较低，预计随着技改推进和产能释放，毛利率有望提升至行业平均水平。
• 协同效应：涤纶长丝、建筑钢结构膜材等业务形成协同效应，有助于降低成本、提升竞争力。

3. 海外市场拓展

• “一带一路”战略：公司积极拓展海外市场，一季度已签订委内瑞拉、巴拿马、泰国、新加坡、柬埔寨、秘鲁等多个项目的订单，并计划在巴拿马设立分公司。
• 海外项目模式：海外项目基本采用总承包模式，毛利率达41.31%，公司通过这种方式提升海外业务的盈利能力。

4. 财务表现与估值

• 财务数据：2016年公司营收为57.38亿元，同比增长10.44%；净利润为4.91亿元，同比增长42.05%；2017年一季度营收增长40.9%，净利润增长69.76%。
• 盈利能力提升：公司毛利率逐步提升，预计2017-2019年EPS分别为0.12/0.17/0.23元/股，对应PE为68/45/35倍，维持“买入”评级。
• 估值优势：公司市净率（PB）为2.78，处于行业偏低水平，若定增顺利，PB有望降至2.1倍，估值更具吸引力。

投资建议

• 增长潜力：公司钢结构业务目标明确，有望实现百亿订单目标；化纤业务持续向好，带动公司多元化发展。
• 定增预期：公司2017年定增已获发审委通过，若顺利发行，将加速业绩成长，提升盈利能力。
• 盈利预期：预计2017-2019年公司EPS分别为0.12/0.17/0.23元/股，对应PE分别为68/45/35倍，维持“买入”评级。

风险提示

• POY价格波动：涤纶长丝价格可能大幅波动，影响公司盈利能力。
• 政策推进不及预期：钢结构政策推进力度若不及预期，可能影响公司业务发展。

公司概况

• 成立时间：2001年成立，是空间钢结构领域的龙头企业。
• 股权结构：公司前十大股东中，杭州浩天物业管理有限公司是其全资子公司，郭明明与郭林林为兄弟关系，共同持有公司56.40%的股权。
• 生产基地：公司在杭州、天津、成都、广州有四大生产基地，具备年产钢结构网架84万吨、建筑板材700万平方米的生产能力。

主营业务发展

• 政策支持：国家大力发展装配式建筑，推动钢结构在各类工程中的应用比例提升。
• 项目落地：公司已承接多个装配式建筑项目，如钱江世纪城人才专项用房、杭州转塘公租房等，项目体量迅速扩大。
• 总承包业务：公司积极发展总承包业务，提升市场竞争力，增强项目管理能力。

涤纶长丝业务

• 产能释放：公司涤纶长丝产能逐步释放，2016年化纤业务营收占比达38.94%，2017年一季度营收增长显著。
• 毛利率提升：公司化纤业务毛利率较低，但随着技改和产能释放，有望逐步提升至行业平均水平。
• 市场前景：涤纶长丝行业景气度持续向好，市场需求稳定增长，价格坚挺。

财务分析

• 营收增长：2016年营收同比增长10.44%，2017年一季度营收增长40.9%。
• 净利润增长：2016年净利润同比增长42.05%，2017年一季度增长69.76%。
• 现金流状况：经营性现金流充足，2016年同比增长138.41%，2017年一季度增长1700.49%。
• 资产负债率：公司资产负债率较高，但随着定增资金到位，偿债能力有望提升。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：目标价格为9.46元，较当前价格7.88元有较大上涨空间。
• 估值指标：公司PE处于行业偏高水平，但PB较低，具有吸引力。

总结

东南网架在国家政策支持和自身战略转型的推动下，主营业务和化纤业务均表现出强劲的增长势头。公司通过总承包模式和装配式建筑技术，提升了市场竞争力和盈利能力。海外业务的拓展也进一步增强了公司的增长潜力。随着定增项目的推进，公司有望实现更快的发展速度。整体来看，公司具备良好的发展前景和投资价值。