20170422-华泰证券-东南网架-002135.SZ-涤纶长丝业务反转_传统主业复苏_19页_994kb

东南网架（002135）首次覆盖报告总结

核心内容概览

东南网架是一家以钢结构为主营业务的建筑企业，业务结构正在向涤纶长丝等新材料领域拓展。公司具备强大的钢结构制造能力，拥有多个生产基地，是国内钢结构行业的领先企业之一。随着涤纶长丝业务的逐步复苏及传统钢结构业务的持续增长，公司预计在2017-2019年实现业绩的大幅增长，投资评级为“增持”。

主要观点

• 涤纶长丝业务反转：2017年，公司涤纶POY业务预计继续放量，毛利率将有显著提升，成为业绩增长的主要来源。行业高景气度延续，新建产能有限，且淘汰落后产能持续进行，公司凭借技术优势和产能释放，有望获得较高的盈利。
• 传统主业稳健增长：公司钢结构业务保持稳健增长，尤其在住宅钢结构市场表现出强劲的潜力。公司拥有先进的技术和丰富的工程经验，具备完善的解决方案，有望在住宅钢结构市场取得突破。
• 业务结构优化：公司业务结构正在从传统的空间钢结构向涤纶长丝等新领域扩展，以实现多元化发展和业绩增长。

关键信息

业务结构

• 公司主要业务包括大跨度空间钢结构、高层重钢结构、轻钢结构产品及其围护产品的生产和销售。
• 2016年涤纶POY业务收入同比增长86.12%，但毛利率仅为2.37%，盈利能力不足。
• 公司拥有35-45万吨涤纶POY产能，2017年有望实现满产，产量突破40万吨。

产能与项目

• 公司拥有四大生产基地，合计年产能84万吨钢结构、网架和700万平方米建筑板材。
• 2016年新签业务订单总额达74.43亿元，同比增长-12.64%，但订单结构优化，传统钢结构业务保持增长。
• 公司计划通过定增募集资金13.85亿元，用于14万吨钢结构工程项目，提升公司市场地位和业务承接能力。

盈利预测

• 2017-2019年，公司预计归母净利润分别为1.33亿元、2.51亿元和3.03亿元，对应EPS分别为0.16元、0.29元和0.35元，CAGR为83%。
• 公司合理价格区间为7.83-8.99元，给予18年27-31倍PE估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 涤纶长丝价格可能因市场波动而下滑。
• 住宅钢结构市场推广进度可能低于预期，影响业务增长。

图表与数据支持

• 图表1：公司股权结构，显示公司主要由东南网架集团控股。
• 图表2：东南网架集团控股企业，包括东南金属薄板有限公司、东南地产、浙江萧山医院等。
• 图表3：公司主营业务构成，显示涤纶POY业务占比快速上升。
• 图表4：2016年主要业务占比，展示公司收入结构的变化。
• 图表5：公司四大基地产能情况，显示各基地的生产能力。
• 图表6：公司营业收入及增长率，显示收入持续增长。
• 图表7：公司净利润及增长率，显示净利润显著提升。
• 图表8：公司历年毛利率和净利率，显示毛利率和净利率持续改善。
• 图表9：可比钢构公司最近5年的毛利率情况，显示公司毛利率高于行业平均水平。
• 图表10：2016年和2017年涤纶新增产能情况，显示行业产能增长缓慢。
• 图表11：2016年落后产能淘汰情况，显示行业淘汰落后产能的趋势。
• 图表12：棉花期末库存，显示棉花库存下降。
• 图表13：棉花消费量、生产量和缺口，显示棉花供需关系改善。
• 图表14：全球棉花播种面积，显示全球播种面积下降。
• 图表15：中国棉花播种面积，显示中国播种面积下降。
• 图表16：公司涤纶长丝2015和2016年销售和产量，显示产能提升。
• 图表17：涤纶长丝(DTY150D)价格和涤纶长丝-PTA-MEG价差，显示价差上涨带动盈利改善。
• 图表18：钢结构分类及其主要用途，展示钢结构在不同领域的应用。
• 图表19：钢结构产业链，展示钢结构行业的上下游关系。
• 图表20：建筑轻钢需求测算，预计至2020年钢结构住宅用钢量达580万吨。
• 图表21：建筑重钢需求测算，预计至2020年建筑重钢需求量达2563万吨。
• 图表22：2008-2016年我国通用航空机场数量，显示机场建设需求增长。
• 图表23：我国机场基础设施投资金额，显示机场建设投资持续增长。
• 图表24：公司标杆项目-国家游泳中心，展示公司重大项目经验。
• 图表25：公司标杆项目-北京首都国际机场3号航站楼T3A/T3C，展示公司重大项目经验。
• 图表26：公司核心技术和相关资质，显示公司在钢结构领域的技术实力。
• 图表27：2016年新签重大订单详情，展示公司业务拓展情况。
• 图表28：拟募投项目详情，展示公司未来项目规划。
• 图表29：可比公司估值，显示公司估值合理。
• 图表30：东南网架历史PE-Bands，展示公司历史估值情况。
• 图表31：东南网架历史PB-Bands，展示公司历史市净率情况。

总结

东南网架作为钢结构行业的龙头企业，正通过涤纶长丝业务的复苏和传统钢结构业务的持续增长，实现业绩的大幅提升。公司具备强大的制造能力和丰富的项目经验，且在住宅钢结构领域展现出创新能力和市场潜力。随着行业供需关系改善和公司技术优势的发挥，公司未来两年有望实现高增长，合理价格区间为7.83-8.99元，首次覆盖给予“增持”评级。