深度报告-20210603-天风证券-东南网架-002135.SZ-钢结构工程龙头_EPC+BIPV引领新发展_26页_1mb

东南网架（002135）总结

核心内容

东南网架是一家以钢结构工程为主营业务的龙头企业，近年来逐步向EPC（工程总承包）模式转型，并在2021年4月拟收购福斯特新能源51%股权，拓展BIPV（光伏建筑一体化）业务，形成EPC+BIPV的双轮驱动模式。公司拥有较强的钢结构工程能力，在行业内排名靠前，具备较强的承接大型EPC项目的能力，并在装配式建筑和公共建筑领域形成差异化竞争优势。此外，公司化纤业务虽受行业周期影响波动较大，但2021年有望扭亏为盈，为公司业绩带来一定支撑。

主要观点

1. 钢结构工程龙头地位稳固

   • 公司在钢结构行业排名多年前三，2019年重回行业第二。
   • 拥有多种钢结构资质和创新平台，技术实力强，承接多个大型项目，如杭州湾智慧谷二期、杭州国际博览中心二期等。
   • 公司在2019年获得施工总承包一级资质，标志着向EPC模式的转型。

2. EPC业务快速成长，毛利率有望提升

   • 公司EPC业务占比逐年上升，2020年新签合同中EPC占比达42.5%，订单充足。
   • EPC模式下，钢结构公司可从“乙方的乙方”转变为“乙方的甲方”，提升盈利能力和回款效率。
   • 2021年EPC业务有望放量增长，带动公司整体业绩提升。

3. BIPV业务布局，抢占未来市场

   • 公司拟通过收购福斯特新能源51%股权及成立碳中和科技子公司，布局BIPV产业链，形成投运一体化能力。
   • BIPV市场预计在“十四五”期间快速增长，年复合增速有望达到88%-125%，2025年市场有望达千亿级。
   • 公司具备建筑和设计能力，能有效参与BIPV产品的设计、安装和渠道拓展。

4. 化纤业务扭亏为盈，成为业绩支撑

   • 公司化纤业务产能稳定，2020年因行业景气度下降出现亏损，但2021年产品价格回暖，有望扭亏为盈。
   • 化纤业务虽非公司核心，但可为公司提供额外利润来源。

5. 财务表现良好，费用控制优秀

   • 期间费用率保持在7%-8%区间，优于行业平均水平。
   • 资产周转率良好，ROE持续提升，盈利质量稳步提高。

关键信息

• EPC业务：公司2019年转型总承包，2020年EPC业务占比达42.5%，2021年有望放量增长。
• BIPV业务：2021年4月拟收购福斯特新能源51%股权，同时成立碳中和科技子公司，布局BIPV产业链。
• 化纤业务：公司化纤产能稳定，2021年有望实现盈利，产品价格回暖带动利润回升。
• 财务数据：2021-2023年预计归母净利润分别为5.97/7.24/8.98亿元，CAGR达49%；EPS分别为0.58/0.70/0.87元。
• 估值：当前钢结构/化纤/BIPV可比公司2021年Wind一致预期PE分别为15.8/10/44.5倍，公司2021年PE预期为10.91倍，估值较低。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为8.70元。

财务预测与估值

风险提示

• 化纤业务盈利波动超预期
• 钢价上行对公司盈利影响超预期
• EPC业务回款不及预期
• BIPV业务推进不及预期
• 收购福斯特尚在谈判阶段，具有不确定性

总结

东南网架凭借其在钢结构工程领域的领先地位，正加速向EPC模式转型，并积极布局BIPV市场，形成新的增长点。公司化纤业务虽受行业波动影响，但有望在2021年实现扭亏。财务费用控制优秀，盈利质量提升，估值具备吸引力。公司未来增长潜力较大，预计2021年将实现业绩高弹性，2022-2023年持续成长，给予“买入”评级。