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东南网架深度报告总结

核心内容

东南网架是国内空间钢结构行业的龙头企业，拥有钢结构国家级企业技术中心、钢结构工程专业承包壹级和钢结构制造特级资质，具备年产钢构/网架46万吨、板材600万方的制造能力。公司绿色装配式住宅技术被列为国家建筑行业唯一的低碳技术创新产业化项目，并获得国家财政补助2400万元。2013年，公司空间钢结构、高层重钢结构和轻钢结构收入占比分别为37.2%、38.8%和22.0%。

公司实际控制人郭明明合计持股28.78%，母公司东南网架集团业务涵盖钢结构网架、医疗、贸易等领域。2014年公司新签订单预计约62亿元，同比增长12%，其中海外订单占比约20%。公司拟向管理层增发1.06亿股，发行价格为4.73元/股，释放业绩增长信心及转型信号。

主要观点

• 行业需求拐点：2015年钢结构行业产值预计超4600亿元，2013-2015年CAGR达11%。政策支持、成本下降、技术成熟及“一带一路”政策共同驱动行业需求增长。
• 海外拓展：公司重点拓展中东、东南亚、南美、中亚等区域，与“一带一路”高度契合。2014年与委内瑞拉签订10.69亿元钢结构总承包项目，预计海外收入及订单将爆发增长。
• 装配式住宅：公司装配式钢结构住宅技术被列为国家唯一示范项目，预计2015年将放量超10亿元。
• 募投项目：公司投资18.8亿元介入建筑膜材、化纤新材料等领域，预计4个项目达产后年均可贡献收入41亿元、净利润3.15亿元，是2013年归母净利润的5.2倍。
• 盈利预测：预计公司2014/15/16年EPS分别为0.08/0.14/0.29元，CAGR达61%。鉴于公司处于业绩拐点及转型期，可给予1.5-1.6倍PEG，对应目标价6.4-6.9元，首次给予“推荐”评级。

关键信息

行业分析

• 政策支持：新版绿色建筑标准2015年实施，政府对钢构建筑补贴力度加大。
• 成本优势：钢结构建筑成本较传统建筑有竞争力，尤其是装配式钢结构住宅，人工成本低，施工周期短。
• 技术成熟：国内钢结构技术已接近国际领先水平，具备抗震、环保、快捷等优势。
• 市场空间：预计2015年钢结构行业用钢总量达4600万吨，其中建筑轻钢需求1500万吨，建筑重钢需求2200万吨，空间钢结构需求520万吨。

公司分析

• 主营业务：公司主要业务包括大跨度空间钢结构、高层重钢结构、轻钢结构及钢结构围护产品。
• 业务区域：公司在全国范围内有布局，其中华东地区收入占比超四成。
• 业绩增长：2014年前三季度公司实现营业收入30.79亿元，YOY+18.3%；2014年新签订单预计超62亿元，同比增长12%。
• 募投项目：公司通过多个募投项目实现多元化发展，预计达产后年收入和净利润大幅增长。
• 管理层增发：管理层包揽定增，释放业绩增长信心，也预示公司可能加快外延扩张和业务转型。

风险提示

• 回款风险：随着业务规模扩大，应收账款增长较快，面临回款压力。
• 原材料价格波动：钢材价格受多种因素影响，存在波动风险。
• 市场竞争加剧：钢结构行业竞争激烈，尤其是中低端市场。
• 跨行业经营风险：公司新投资项目与主营业务差异较大，存在经营风险。

盈利预测与估值

• EPS预测：2014/15/16年EPS分别为0.08/0.14/0.29元。
• 估值：公司处于业绩拐点及转型期，给予1.5-1.6倍PEG，对应目标价6.4-6.9元。
• 财务数据：
  • 营业收入：预计2014E为4269百万，2015E为5392百万，2016E为6632百万。
  • 净利润：预计2014E为64.82百万，2015E为119.94百万，2016E为250.47百万。
  • PE：2014年为71，2015年为38，2016年为18。
  • PB：2014年为2.2，2015年为1.9，2016年为1.7。

总结

东南网架作为国内钢结构行业的龙头企业，凭借其在空间钢结构领域的领先优势和绿色装配式住宅技术的创新，正迎来业绩拐点。随着“一带一路”战略的推进，公司海外订单有望爆发式增长，同时募投项目陆续投产，将显著提升公司业绩弹性。尽管存在回款、原材料价格波动和市场竞争等风险，但公司在政策支持和技术成熟的基础上，具备良好的增长潜力。综合来看，公司估值合理，未来发展前景广阔，值得投资者关注。