20170221-广发证券-东南网架-002135.SZ-深度报告_新业务盈利能力有望提升_传统业务将回归稳健增长_19页_1mb

东南网架（002135.SZ）深度报告总结

核心内容

东南网架是一家在建筑钢结构和新材料领域具有显著优势的公司，其业务涵盖钢结构制造、安装、设计以及新材料业务。公司当前面临一定的盈利压力，但通过新业务的满产和传统业务的复苏，未来盈利能力有望显著提升。

主要观点

• 新材料业务盈利能力提升：公司新材料业务（涤纶长丝POY）在2017年满产后，预计毛利率可达到行业平均水平（5%-10%），并有望为公司带来7200万元净利润。
• 传统业务回归稳健增长：公司传统钢结构业务具备强大的竞争力，包括技术、资质和品牌优势，定增项目将为业务增长提供资金支持，预计未来盈利能力将逐步回升。
• 钢结构住宅成为重点发展方向：公司积极转型，掌握钢结构住宅核心技术，具备产业化优势，且已成功承接多个钢结构住宅项目，未来有望在该领域取得突破。
• 投资建议：综合考虑公司业务亮点和估值情况，给予“买入”评级，预计2017至2019年EPS分别为0.13、0.19、0.25元，对应PE为57、38、30倍，估值具有吸引力。

关键信息

一、新材料业务市场向好

• 政策推动：国家鼓励差别化纤维研发，提升化纤产品附加值，推动行业向高性能、绿色化发展。
• 行业环境：涤纶长丝POY价格显著上涨，2016年较年初增长46.5%，行业景气度提升。
• 公司进展：公司两个新材料项目设计产能为29万吨，2016年下半年已接近满产状态，预计毛利率可达到行业水平。

二、传统业务竞争力强

• 技术与资质优势：公司拥有甲级设计资质，核心技术涵盖多面体空间刚架结构、张拉结构、旋转开合结构等，多次获得国家级奖项。
• 一体化经营模式：公司采用设计、制造、安装一体化模式，提升业务效率和附加值。
• 定增计划：公司拟通过非公开发行股票募集资金13.85亿元，用于14万吨钢结构工程，将增强传统业务竞争力。
• 海外拓展：公司已获得总承包资质，成功承接多个海外项目，如委内瑞拉和巴拿马项目，推动业务国际化。

三、延伸产业链，发展钢结构住宅

• 钢结构住宅优势：经济效益高、施工速度快、环保性能好，是住宅建筑产业化的重要方向。
• 政策支持：中央及地方政府陆续出台政策，推动钢结构住宅发展，部分地区提供补贴。
• 公司技术成熟：公司已掌握装配式钢结构住宅核心技术，拥有多个钢结构住宅项目经验。

四、投资建议

• 盈利预测：预计2017至2019年公司净利润分别为111.20亿元、166.02亿元、209.80亿元，EPS分别为0.13元、0.19元、0.25元。
• 估值分析：公司当前PE偏高，主要由于行业不景气和新业务前期亏损，但随着盈利提升，PE有望回归正常水平。PB偏低，增发后预计降至2倍，估值吸引力增强。

五、风险提示

• 固定资产投资增速下行：可能影响公司整体盈利能力。
• 新材料业务价格波动：可能对盈利产生影响。
• 重大项目进展不达预期：可能影响公司业绩表现。

盈利预测（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

估值分析

• 市盈率（P/E）：当前估值偏高，预计未来将回归正常水平。
• 市净率（P/B）：当前PB为2.60，增发后有望降至2.02，估值吸引力增强。
• EV/EBITDA：估值持续下降，显示市场对公司未来盈利能力的预期提升。

总结

东南网架在传统钢结构业务和新材料业务方面均具备竞争优势，随着新材料业务满产和传统业务的复苏，公司盈利能力有望显著提升。公司积极拓展钢结构住宅市场，受益于政策支持和市场需求增长。尽管当前面临一定的估值压力，但随着盈利改善，公司未来具备良好的投资价值，建议投资者关注其长期发展和估值回归的潜力。