20230425-天风证券-东南网架-002135.SZ-化纤业务拖累利润_23年有望迎来边际改善_4页_782kb

东南网架（002135）2022年报点评报告总结

评级与目标

• 投资评级：维持“买入”。
• 目标价格：未明确提及，但下调2023-2025年盈利预测至50/61/75亿元，对应估值调整。

核心观点

• 工程总承包业务增长强劲，2022年实现营收同比增长66.5%，毛利率14.1%；化纤业务受行业景气度下降及成本压力拖累，收入和利润双双下滑。
• 短期利润承压（2022年净利润同比降41.03%），但订单充裕（建筑板块新签合同额同比增长7.2%），叠加商业模式转型及BIPV业务拓展，2023年有望边际改善。

业务分析

• 工程总承包：业务增长快，毛利率承压但仍稳定（14.1%）；新签订单充足，支撑未来收入。
• 化纤业务：收入同比下降13.6%，毛利率下滑显著，拖累整体盈利能力。
• BIPV业务：通过股权合作和子公司布局，积极切入光伏建筑一体化市场，具长期增长潜力。

财务表现

• 营收：2022年增速68.9%，高于行业；预计2023-2025年营收年复合增长率20.74%。
• 利润：2022年净利润下降41.03%，主要因毛利率下滑（11.96%，同比降13.1pct）和资产减值损失增加。
• 盈利能力：毛利率和净利率显著下降，ROE为46.9%，同比降35.0pct；杠杆较高（资产负债率64.42%）。
• 现金流：经营性现金流净额同比改善，收现比提升至88.51%，但付现比大幅上升。

风险提示

• 钢价持续上行冲击利润；
• 化纤业务盈利波动；
• BIPV业务推进不及预期。

财务预测摘要

• 主营业务：毛利率、净利率、ROE等指标预计2023-2025年逐步修复；
• 估值：市盈率从149倍降至120倍，市净率从1.22倍降至0.95倍。