20250910-兴证国际证券-龙源电力-00916.HK-优质风电龙头运营商_政策催化估值修复_25页_1mb

总结

龙源电力（00916.HK）是首次获得“增持”评级的研究报告。公司作为国家能源集团旗下风电业务整合平台，截至2025H1总装机容量达43.2GW，其中风电31.4GW、光伏11.8GW，是国内最大风电运营商，控股股东为国家能源集团，实际控制人为国资委。

经营表现稳定，ROE维持在8-9%区间，风电度电经营利润从2017年0.24元/度下降至2024年0.20元/度，2025H1受风况不佳和电价压力降至0.19元/度。估值自2025年2月高点大幅回落至2.5倍PB，目前位于历史低位。政策催化如136号文有望加速估值修复，绿电交易和环境溢价渐趋释放，风电竞价优势突出。

增量资产方面，集团计划逐步注入风电资产，海风储备超5GW，预计2025年新增风电装机约2.5GW。“以大代小”项目可改善利用小时数和毛利率。现金流压力有望缓解，叠加绿电消纳政策强化，盈利能力将提升。

盈利预测中，2025-2027年归母净利润预计分别为64.31亿、72.20亿、79.34亿元，同比增长0.1%、12.3%、9.9%，对应PE估值9.4x、8.4x、7.6x。

核心风险包括电价改革不及预期、原材料成本上升、风资源波动及宏观经济波动。短期内业绩受绿电量价波动影响，但中长期增长潜力大，受益于政策支持和装机扩张。