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龙源电力（0916.hk）总结

公司概况

龙源电力集团股份有限公司是华电集团旗下的风电运营平台，全国第一、世界第二大风电运营商。公司成立于1993年，2009年在香港成功上市，成为首家在境外上市的国有新能源发电企业。公司业务涵盖风电场的设计、开发、建设、管理和运营，同时经营火电、太阳能、潮汐、生物质、地热等发电项目。

核心观点

• 龙源电力是全国第一、世界第二大风电运营商，预计2015年将超越西班牙Iberdrola成为全球最大的风电运营商。
• 公司在海上风电领域具有先发优势，2014年累计海上风电装机容量达344.3兆瓦，占全国在运行机组容量的52.3%。
• 煤电业务因青奥会、机组改造和上网电价下调出现下滑，但预计2015年将企稳。
• 公司计划逐步剥离生物质能发电业务，以减少亏损，集中资源发展风电。
• 公司2015-2017年EPS预测分别为0.45、0.49和0.55元，给予“买入”评级。

风电业务分析

行业复苏与增长

• 我国风电行业在2014年实现新装机1981万千瓦，创历史新高，累计并网装机容量达9637万千瓦，占全球风电装机的27%。
• 2014年风电装机容量13543兆瓦，2015年预计新增装机1800-2200兆瓦，主要分布于非限电、高电价区域。
• 随着特高压建设推进，弃风限电问题逐渐改善，公司风电利用小时数有望提升。

成本与效率

• 公司通过优化管理、提升控制能力，风电维修费用下降，厂用电率接近国际水平。
• 2014年风电发电量230.88亿千瓦时，占公司总发电量的69%，预计2015年发电量增长27%。

海上风电发展

• 龙源电力是海上风电的先行者，2014年新投产88兆瓦，累计344.3兆瓦，占全国在运行容量的52.3%。
• 公司有9个项目共2049兆瓦列入《全国海上风电开发建设方案》，占总容量的19%，列全国首位。
• 海上风电项目造价高，但随着政策支持和补贴实施，未来有望成为风电行业增长的新动力。

煤电业务情况

• 公司拥有两家火电厂，总装机容量1875兆瓦，2014年发电量下降12.87%，经营利润下降30.5%。
• 预计2015年火电业务将有所回升，尽管面临一定的成本压力，但对公司整体盈利影响有限。

产业结构优化

• 生物质能发电业务由于燃料收购问题导致亏损，公司计划出售所有相关资产。
• 2014年公司已出售国电柳城生物质发电52%股权，并继续出售其他生物质发电项目。

财务状况与盈利预测

• 2014年公司总收入182.07亿元，净利润25.58亿元，2015-2017年预计收入分别为217.32亿元、234.05亿元、253.70亿元。
• 公司资产负债率67%，低于行业平均水平，利息覆盖率高，偿债能力强。
• 公司财务费用占比逐年增长，但财务杠杆优势明显，有助于支持未来的装机增长。

同业估值对比

• 龙源电力在港股中估值相对合理，市盈率17.3倍（2015E），与其他风电运营商相比具有一定的竞争力。
• 公司在盈利预测和财务指标方面表现优于部分同行。

风险提示

• 装机增速低于预期。
• 风况与弃风率恶化。

关键数据总结

• 2014年风电装机容量：13543兆瓦，占公司总装机的86.4%。
• 2014年火电装机容量：1875兆瓦。
• 2014年总营收：182.07亿元人民币。
• 2014年净利润：25.58亿元人民币。
• 2015年EPS预测：0.45元人民币。
• 2015年市盈率预测：17.3倍。
• 公司资产负债率：67%。

投资建议

• 龙源电力作为风电运营龙头，未来增长潜力较大，尤其是在海上风电和陆上风电抢装潮中。
• 公司具备较强的管理优化能力，成本控制有效，盈利预期良好。
• 风险主要集中在装机增长不及预期及风况恶化，需密切关注政策变化和市场动态。