固定收益研究：下半年债券投资分析报告-20230702-长城证券-26页_824kb

固定收益研究：下半年债券投资分析报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了2023年下半年中国债券市场，包括利率债、信用债和可转债的投资前景及策略。从宏观经济环境、货币金融政策、市场供需情况、风险提示等方面进行了深入探讨，并提出了具体的配置建议。

主要观点

利率债

• 宏观经济环境：内需与外需压力持续存在，GDP增长面临挑战。预计下半年债市走势偏强，10年期国债收益率可能下破去年低点。
• 货币政策：央行在6月降息10BP，释放流动性信号，短端利率仍可能震荡偏强。
• 市场走势：下半年利率债市场或继续偏强震荡，建议维持中短期利率债配置。

信用债

• 信用修复遇阻：企业利润承压，信用债融资规模下降，信用利差修复存在波折。
• 地产债：地产销售调整，投资回暖有限，需关注国央企地产债。
• 城投债：净融资略低于过去三年，地方财政压力凸显，需加强“底线思维”。
• 投资建议：建议配置60%的AA级企业债和40%的国开债，杠杆率为40%。

可转债

• 市场表现：上半年可转债市场整体上涨，但赚钱效应较弱，市场分化明显。
• 行业表现：电子、计算机、家电等板块表现较好，而农林牧渔、建材等板块表现较差。
• 投资策略：关注“双低”标的，即低溢价率和低价格的可转债；注意转债退市风险，特别是ST板块和评级下调的个债。

关键信息

利率债

• GDP增长：二季度GDP实际增速预计在7.1%，三季度环比小幅回升，四季度回升力度更大。
• 10年国债收益率：预计可能下破2.58%。
• 短端利率：7天质押式回购加权利率在6月30日升至3.13%，但季末央行加大逆回购投放，资金面相对充裕。
• 机构持仓：商业银行、信用社、保险机构对利率债持续增持，证券公司个别月份出现减持。

信用债

• 上半年发行与净融资：非金融企业信用类债券发行规模64972亿元，净融资6242亿元，低于往年同期水平。
• 发行成本：信用债发行成本整体上升，6月份环比上升15BP。
• 收益率变化：AAA等级信用债收益率整体下滑，信用利差出现分化，短期利差明显收窄。
• 地产债：上半年净融资386亿元，但环比下行趋势需警惕。
• 城投债：净融资规模略低于过去三年，地方财政收入和卖地收入下降，城投偿债风险增加。

可转债

• 上半年发行：可转债发行数量和规模均低于往年同期，发行量连续三年下降。
• 市场表现：中证转债指数上涨2.87%，万得可转债等权指数上涨4.42%。
• 行业分化：电子、计算机、家电等板块表现较好，农林牧渔、建材等板块表现较差。
• 转债表现：涨幅前五为万兴转债、拓尔转债、新致转债、英联转债、精测转债；跌幅前五为搜特转债、小康转债、模塑转债、金禾转债、蓝盾转债。
• 风险提示：关注转债退市风险，尤其是ST板块和评级下调的个债。

风险提示

• 宏观经济政策：可能不及预期，影响市场走势。
• 降息不及预期：可能影响债市表现。
• 数据提取不及时：可能影响分析准确性。
• 财政政策超预期：可能对市场产生较大影响。
• 信用事件集中爆发：可能对信用债市场造成冲击。

作者信息

• 分析师：蒋飞、李相龙
• 联系人：全垚炜
• 邮箱：
  • 蒋飞：jiangfei@cgws.com
  • 李相龙：lxfong@cgws.com
  • 全垚炜：tongyaowei@cgws.com

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图表目录（部分）

• 图表1：5月地方本级财政收入单月超季节性下滑
• 图表2：30城地产成交低位徘徊
• 图表3：公开市场货币投放月度值（包含逆回购与MLF）
• 图表4：质押式回购加权利率（7天，%）
• 图表5：回购定盘利率（7天，%）
• 图表6：利率债发行与净融资
• 图表7：今年以来利率债发行成本整体下行（单位：%）
• 图表8：中债国债各期限涨跌幅（月初与月末，%）
• 图表9：中债国债收益率曲线（%）
• 图表10：中债10年国债到期收益率（%）
• 图表11：中债10年国债和10年国开债走势（%）
• 图表12：商业银行对利率债增/减持情况
• 图表13：信用社对利率债增/减持情况
• 图表14：保险机构对利率债增/减持情况
• 图表15：证券公司对利率债增/减持情况
• 图表16：政府债发行节奏预测
• 图表17：金融债融资进度预测
• 图表18：信用债月度发行与净融资情况
• 图表19：信用债月度平均发行利率（%）
• 图表20：各期限AAA级企业债月初月末涨跌幅（%）
• 图表21：各期限企业债利率走势（%）
• 图表22：AAA级企业债短期品种信用收窄（%）
• 图表23：5月中短期AA/AAA等级利差有所扩大（%）
• 图表24：社融口径企业债融资
• 图表25：企业利润增速或在筑底（剔除部分异常值，%）
• 图表26：工业企业流动性仍在下行（%）
• 图表27：地产债境内发行与到期（亿元）
• 图表28：城投债历年单月净融资（亿元）
• 图表29：城投债发行额
• 图表30：城投债信用利差扩大（%）
• 图表31：2023年城投债逾期
• 图表32：5月城投票据逾期名单（新增5家）
• 图表33：可转债发行数量月度图（只）
• 图表34：上半年可转债发行数量（近四年，只）
• 图表35：可转债发行规模月度图（亿元）
• 图表36：上半年可转债发行规模（近四年，亿元）
• 图表37：各权益市场指数涨跌幅
• 图表38：转债市场指数涨跌幅
• 图表39：万得全A成交量和成交金额
• 图表40：中证转债和沪深300（点）
• 图表41：上半年每月末可转债细节总览
• 图表42：可转债平均溢价率和上证指数
• 图表43：可转债平均价格和平均双低
• 图表44：各行业转债表现
• 图表45：上半年行业涨跌幅前5
• 图表46：上半年行业涨跌幅后5
• 图表47：上半年转债区间涨幅前五名和跌幅前五名
• 图表48：上半年转债中正股区间涨幅前五名和跌幅前五名
• 图表49：长城证券债券投资指数
• 图表50：2023年债券配置策略回顾
• 图表51：可转债投资指数
• 图表52：六月可转债投资策略
• 图表53：长城证券7月债券投资组合（收益率取6月30日值）
• 图表54：七月可转债投资策略