20230702-华安证券-利率周记（6月第5周）_下半年的一些债市交易规律_7页_588kb

债市下半年交易规律总结

主要观点

• 当前债市关注基本面从预期弱复苏转为审视，政策博弈是核心。6月PMI数据反映内外需疲软和就业压力，短端收益率有下行动力，曲线可能变陡。10Y-MLF利率预期在-3至5bp区间。
• 历史规律显示：农商行下半年买债偏弱，但信贷扩张关键；保险净买入稳定，今年欠配可能加仓高收益资产；基金上半年收益高，下半年止盈情绪较强。
• 机构行为上，跨半年时大行增配存单，保险减仓，基金增配利率债；资金面大行净融出创新高，央行逆回购可能导致先松后紧波动。
• 风险：流动性风险和数据误差。

历史交易规律

• 农商行下半年买债较弱，仅当信贷扩张时可能变化。
• 保险机构净买入相对稳定，但今年可能因保费增长加仓低流动性资产。
• 基金通常上半年强势，但2023年收益更高，下半年止盈可能性大。

机构行为分析

• 大行跨半年增配存单，信用债变化不定；股份行和券商数据参考性低。
• 保险跨半年减少存单配置，增配商业银行债。
• 基金跨半年增配利率债和商业银行债，信用债变化反向。
• 理财增配信用债，货基减持利率债等。

资金面总结

• 大行资金净融出达553万亿元历史最高，叠加央行逆回购，预计跨半年资金面“先松后紧”。
• 可能加剧行情震荡，需注意数据统计误差。

风险提示

• 流动性风险为主，强调数据提取误差。