20160617-国金证券-2016年下半年债市策略_牛尾已逝_熊头初露_29页_1mb_1mb

债券市场2016年下半年策略总结

一、下半年债市展望：防御为主，休养生息

核心内容

2016年下半年，债券市场面临多重不利因素，整体进入“熊头初露”阶段。分析师潘捷认为，债市应从“牛市思维”转向“防御策略”，以短久期、低杠杆为主，适当参与交易性机会。

主要观点

• 流动性环境：基础货币难以大幅放松，狭义流动性维持紧平衡。短端收益率波动下降，长端利率债面临上行压力。
• 政策环境：监管趋严，制度红利下降。财政政策逐步发力，赤字率创新高，政府“加杠杆”趋势明显。
• 经济预期：经济没有想象中差，房地产和基建仍是支撑因素。PPI有望在四季度转正，通胀预期提升。
• 利率走势：预计下半年10年期国债收益率和10年国开债收益率仍有约30BP的上行空间，运行区间分别在（2.8%，3.3%）和（3.1%，3.7%）。
• 信用债风险：信用债风险大于利率债，尤其是流动性风险，一旦爆发将对债市造成毁灭性打击。

关键信息

• 利率走廊：短端收益率波动下降，公开市场操作利率维持在2.25%一线。
• 财政发力：2016年全国预算赤字2.18万亿，赤字率3%，地方债发行提速。
• PPI预期：油价上涨与房价上涨共同推动通胀预期，长端利率难以大幅下行。
• CPI影响：CPI弹性下降，短端利率中枢波动下降，但对长端利率影响有限。
• 美元指数：美元指数回落，大宗商品价格可能反弹，推升通胀预期，不利债市。

二、信用新框架：地方融资新格局，产业分化存机会

核心内容

信用债市场面临结构性变化，地方债发行提速，产业债分化加剧，信用风险有所变化。

主要观点

• 地方债发行：2016年新增地方债限额1.18万亿，预计全年发行规模将创新高，地方债流动性较好，尤其是3年期品种。
• PPP模式：政策密集推广，规则日趋完善，地方政府推动更加积极，成为地方融资的重要渠道。
• 城投债与产业债：城投债仍具“金边”特性，但需关注区域风险。产业债则出现明显分化，钢铁煤炭行业信用利差达到历史极值，但部分优质企业仍具投资价值。

关键信息

• 地方债发行：2016年新增一般债券0.78万亿，专项债券0.4万亿，地方债流动性最佳的省市包括四川、辽宁、内蒙古、江苏、山西。
• 信用利差：钢铁煤炭行业信用利差高估，部分企业如兖州煤业、中国神华等仍被推荐。
• 城投债风险：老城投依然安全，新城投需关注区域风险，避免过度集中。

三、转债市场：向上向下空间都有限

核心内容

可转债市场估值偏高，缺乏趋势性行情，向上和向下空间均有限。

主要观点

• 市场表现：上半年转债市场表现欠佳，主要受股市拖累及估值偏高影响。
• 估值变化：转股溢价率偏高，纯债溢价率不高，部分转债YTM转正，具有债底保护。
• 正股表现：正股难有趋势性行情，但存在个券交易机会。
• 可交换债：大股东发行可交换债主要用于融资，非为减持，预计下半年发行量将与上半年相近。

关键信息

• 转债市场：整体估值较高，缺乏明显上涨或下跌空间。
• 可交换债：当前等待发行的私募EB共8只，合计规模超过140亿，主要用于融资。
• 推荐标的：进攻性标的如中汽模、广汽转债值得关注；防御性标的如国资EB、国盛EB可选。
• 投资策略：建议关注个券交易机会，避免大规模配置。

总结

2016年下半年，债券市场进入调整期，利率债面临上行压力，信用债风险加大。分析师潘捷建议投资者采用防御性策略，关注短久期、低杠杆资产，同时留意产业债分化和地方债发行节奏。转债市场估值偏高，向上向下空间有限，正股缺乏趋势性行情，但个券仍有交易机会。整体来看，债市将处于“休养生息”阶段，需谨慎应对多重风险。