20180521-东兴证券-中航沈飞-600760.SH-事件点评_军工核心资产_未来有望量价齐升_6页_320kb

报告摘要

中航沈飞作为军工核心资产，未来在歼-16和歼-31等新型战机的推动下，有望实现量价齐升，提升业绩表现。公司当前处于军工行业高景气度阶段，尤其在航空装备领域具备重要战略地位，其产品在空军现代化和航母战斗群建设中发挥关键作用。

歼-16的前景：
- 歼-16是多用途重型战斗机，具备较强的超视距空战能力和对地对海打击能力，是空军战略转型的重要装备。
- 目前已有48架歼-16列装部队，未来将逐步替代约100架苏-30MKK和200多架歼轰-7，替换空间达300多架。
- 公司最新主力机型歼-15和歼-16的交付可能已进入审定价执行阶段，审定价高于暂定价格，价差补偿有望加速业绩释放。
歼-31的潜力：
- 歼-31是沈飞研制的第五代单座双发隐身战斗机，若上舰，双航母战斗群可能需要80-90架，此外还有外贸出口订单。
- 随着歼-31立项推进，研制进度有望加快，同时受益于军品定价机制改革，利润空间有望提升。
军品定价机制改革：
- 当前公司战机总装产品利润受限于5%成本加成定价机制，净利率水平在3.17%-3.62%之间。
- 改革后，军工总装类产品价格形成机制和成本费用归集制度将更合理，公司有望释放利润空间，净利率水平有望提升至5%-10%。
股权激励计划：
- 公司推出第一期和10年期长期股权激励计划，设置明确的业绩增长目标，如扣非后净利润复合增长率不低于10.0%、10.5%、11.0%。
- 股权激励计划体现了管理层对公司未来发展的信心，预计未来5年公司业绩将呈现加速增长态势。

年份	营收（E）	归母净利润（E）	EPS（元）	PE（倍）	PS（倍）
2018	241.88	8.90	0.64	60	2.2
2019	301.52	11.40	0.81	47	-
2020	371.50	14.40	1.03	37	-

目标市值：605亿元，基于2.5倍PS估值。
财务指标：
- 毛利率：预计从9.24%逐步提升至9.42%。
- 净利率：预计从3.70%提升至3.94%。
- ROE：预计从11.23%提升至14.09%。
- 每股净现金流：预计从0.26元提升至12.70元。