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中航沈飞系列报告之三：从洛克希德·马丁的发展看沈飞

核心内容

本报告通过对比分析洛克希德·马丁（Loom）与中航沈飞在战斗机和侦察机领域的研发历程，探讨沈飞在航空装备制造业中的重要地位及发展潜力。报告指出，沈飞作为中国唯一完整参与一代机至四代机研发的制造商，其技术积累和产品布局具有显著优势。同时，报告对未来三年沈飞的财务表现进行了预测，并给出了相应的投资评级。

主要观点

洛克希德·马丁的发展历程

• P-38“闪电”战斗机：二战期间，P-38是唯一能与日本零式战斗机抗衡的机型，生产量达9923架，为洛马奠定基础。
• F-80“流星”战斗机：作为美国第一种量产喷气式战斗机，F-80在朝鲜战争中发挥重要作用，共生产1731架，并衍生出T-33教练机。
• F-104“星fighter”战斗机：突破2倍音速，虽因设计缺陷未成为主力机型，但被多国采用，共生产2578架。
• F-16与F-15：洛马通过收购通用动力和麦道，成为F-16和F-15的制造商，F-16成为全球最成功战斗机之一，累计生产近4600架。
• F-22与F-35：F-22为四代机标杆，仅生产195架；F-35则成为全球采购最多的四代机之一，预计销量将突破6000架。

沈飞的发展历程

• 参与中国战斗机发展：沈飞从歼-5、歼-6到歼-11、歼-15、歼-16、歼-31，完整参与一代机至四代机研发，是国产战斗机的主力生产商。
• 侦察机研发与改装：早期通过歼-5、歼-6、歼-8改装歼侦系列，如歼侦-8F，具备高空高速侦察能力。
• 无人机研发：在侦察机无人化趋势下，沈飞推出“神雕”和“翔龙”无人机，其中“神雕”是全球最大无人机之一，具备强大侦察与作战能力。

关键信息

沈飞的创新与效率提升

• 快速反应中心：沈飞牵头建立新机试制快速反应中心，实现科研与制造资源共享，缩短研制周期。
• 新生产线：2009年建成新机研发与试制专用生产线，打破长期混线模式，实现从设计发图到首飞仅需10个半月。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为241.88亿元、301.56亿元、371.29亿元。
• 归母净利润：预计分别为8.94亿元、11.41亿元、14.41亿元，同比增长分别为26.48%、27.65%、26.26%。
• EPS：预计分别为0.64元、0.82元、1.03元。
• PE估值：对应当前股价分别为59X、46X、36X。
• PS估值：当前市值对应PS为2.18倍，考虑其防务平台排他地位，给予2.5倍PS估值，目标市值为605亿元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示

• 空军装备列装速度：若列装速度不及预期，将影响公司业绩。
• 民品市场开拓：若民品市场拓展不如预期，可能限制公司增长潜力。

分析师与研究团队简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于光大证券、平安证券、国金证券等。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任职于中航证券、长城证券。
• 张高艳：清华大学工学硕士，研究助理，专注航空智能制造与军民融合。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，研究助理，关注新三板与军工领域。

总结

本报告通过对比洛克希德·马丁的发展历程，分析沈飞在战斗机和侦察机领域的技术积累与市场地位，认为沈飞在航空装备制造业中具有不可替代的作用。公司通过技术创新和流程优化，显著提升了新机研发效率，同时在侦察机领域也取得重要进展。财务预测显示公司未来三年业绩有望持续增长，估值合理，具备较强的投资价值。