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梦百合 (603313.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

梦百合（603313.SH）近期发布2021年半年报，公司股价为16.43元，总市值约为79.94亿元。分析师姜浩认为公司当前处于业绩调整期，但盈利修复可期，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年实现营收39.0亿元，同比增长61.4%，但归母净利润仅为881.6万元，同比下降94.3%，Q2首次出现单季度亏损。
• 内外销增长：公司内外销共同发力，H1外销同比增长80.1%，内销增长55.5%。北美和欧洲市场分别增长55.8%和67.8%，但美国产能爬坡速度较慢，导致增长未明显提速。
• 内销拓展：梦百合和朗乐福品牌在H1分别净增343家和35家门店，直营和加盟渠道收入分别增长108.3%和119.5%。梦百合品牌H1加盟渠道收入达1.0亿元，同比增长176.6%。
• Q2亏损原因：毛利率同比下降11.1个百分点至28.4%，主要由于原材料价格高企、毛销差缩小及海外工厂产能利用率低。此外，Q2汇兑损失达0.4亿元。
• 盈利修复预期：随着美国工厂生产效率提升和原材料价格压力缓解，公司盈利能力有望逐季改善，Q3起提价已落实，预计2022和2023年净利润将显著增长。
• 财务指标：公司每股收益和每股经营性现金流净额在2021年H1有所下降，但预计2022和2023年将回升。当前PE为30x，未来PE预计降至9x，显示估值可能进一步下调。

关键信息

业绩简评

• 2021年H1营收39.0亿元，同比增长61.4%
• 归母净利润881.6万元，同比下降94.3%
• Q2首次出现单季度亏损，归母净利润为-4645.3万元

经营分析

• 外销增长：北美/欧洲分别增长55.8%和67.8%
• 内销拓展：梦百合/朗乐福净增门店343/35家
• 渠道收入：直营/加盟分别增长108.3%和119.5%
• Q2亏损主因：原材料价格高企、毛销差缩小、海外工厂产能利用率低、汇兑损失

盈利预测

• 2021-2023年EPS分别下调54.3%、34.6%、23.3%至0.53元、1.05元、1.67元
• 当前PE为30x，未来PE预计降至9x
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上

风险提示

• 国内渠道开拓不及预期
• 贸易摩擦升级
• 原材料价格继续大幅上涨

比率分析

• 每股收益：2021E为0.53元，2023E为1.67元
• 每股经营性现金流净额：2021E为1.52元，2023E为2.45元
• ROE：2021E为6.74%，2023E为17.57%
• P/E：2021E为30.99，2023E为9.85
• P/B：2021E为2.09，2023E为1.73

投资建议

• 当前股价对应PE为30x，预计未来PE将降至9x
• 买入评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 营业收入：2021E为9,260百万元，2023E为14,095百万元
• 归母净利润：2021E为258百万元，2023E为812百万元
• 毛利：2021E为2,788百万元，2023E为4,548百万元
• 净利润：2021E为331百万元，2023E为914百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为741百万元，2023E为1,191百万元
• 投资活动现金净流：2021E为-1,175百万元，2023E为-1,010百万元
• 筹资活动现金净流：2021E为404百万元，2023E为152百万元

资产负债表

• 资产总计：2021E为8,498百万元，2023E为12,148百万元
• 流动负债：2021E为3,797百万元，2023E为6,663百万元
• 股东权益：2021E为3,825百万元，2023E为4,620百万元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

• 买入：一周内2份，一月内4份，二月内6份，三月内11份，六月内32份
• 评分：1.33（一周内）、1.20（一月内）、1.14（二月内）、1.15（三月内）、1.00（六月内）

风险提示

• 国内渠道开拓不及预期
• 贸易摩擦升级
• 原材料价格继续大幅上涨