20211010-国信证券-转债市场周报_9月下旬市场调整有哪些特征__14页_1mb

证券研究报告总结：转债市场周报（2021年10月10日）

核心内容

本报告分析了2021年9月下旬转债市场的调整特征，探讨了市场情绪变化、行业表现、转债与正股价格变动关系以及市场估值情况。同时，也跟踪了一级市场转债发行进度，并提供了投资评级标准。

主要观点

1. 市场调整特征

• 9月中旬至月末，转债市场经历明显调整，中证转债指数下跌5.29%，存续的374只转债平均价格变动幅度为-6.28%。
• 市场调整期间出现了以下现象：
  • 转债估值先压缩后回升，其中平价分布在100-130元的转债在23日后转股溢价率企稳回升。
  • 限电限产影响市场情绪，受能耗双控政策影响最大的行业跌幅最大。
  • 部分行业遭遇价格与转股溢价率双杀，如纺织服装、食品饮料、农林牧渔、公用事业等。
  • 大面积且跨行业转债与正股跌幅不匹配，不能仅用基本面变化解释，原因包括：
    • 前期高溢价券因正股上涨预期未兑现而调整溢价；
    • 转债交易量远小于正股，资金流出对转债影响更大。

2. 上周市场回顾

• 上证综指全周下跌0.58%，上证50上涨3.53%，创业板指上涨1.10%。
• 消费行业表现相对较好，如农林牧渔、食品饮料、银行等。
• 转债指数下跌1.55%，平价指数下跌2.69%，平均转股溢价率在不同平价区间有所下降。
• 双节效应导致转债市场成交量显著下降，9月27日至10月8日共成交3458.6亿元，日均成交691.72亿元。

3. 转债策略分析

• 105只“正股涨转债跌”或“转债跌幅大于正股”的个券中，46只属于高溢价券，可能属于第一种情况。
• 调整后，15只个券的转股溢价率低于同平价区间平均值，其中包含基本面较好的个券，如明泰转债，建议关注。

4. 估值情况

• 偏股型转债的平均转股溢价率分别为22.87%、18.27%、10.15%、8.96%、5.61%，分别位于2003年以来/2010年以来的74%/72%、79%/77%、70%/65%、76%/73%、86%/84%分位值。
• 偏债型转债的平均YTM为-0.22%，位于2003年以来的11%分位值。
• 全部转债的平均隐含波动率为34.11%，位于2003年以来的70%分位值，与正股实际波动率差额为-8.96%，位于2003年以来的59%分位值。

5. 一级市场跟踪

• 截至2021年10月9日，共有待发可转债196只，合计规模4128.2亿元。
• 已获核准33只，合计规模367.9亿元；已过会8只，规模合计54.3亿元。
• 部分公司如宏发股份、新希望、通威股份等已获得证监会核准，且部分公司如温州宏丰、中国铁建、民生银行等处于董事会预案阶段。

关键信息

6. 投资评级标准

• 股票投资评级分为买入、增持、中性、卖出；
• 行业投资评级分为超配、中性、低配。

7. 风险提示

• 报告数据来源于合规渠道，分析基于职业理解；
• 报告结论不受第三方影响，仅供参考，不构成投资建议；
• 投资者需自行承担使用报告产生的风险。

图表说明

• 图1：中证转债指数与上证指数对比；
• 图2：转债市场平均价格与平价对比；
• 图3：转债市场平均转股溢价率；
• 图4：转债市场平均转股溢价率变动；
• 图5：分行业转债价格变动；
• 图6：转债市场回顾（2021/09/27-2021/10/08）；
• 图7：个券溢价率分布；
• 图8：偏股型转债平均转股溢价率；
• 图9：偏债型转债平均YTM；
• 图10：转债平均隐含波动率与正股实际波动率。

联系信息

• 证券分析师：董德志
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