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东方金诚：可转债市场结构变化与投资策略（20240429-20240505）

截至2024年4月末，中证转债指数伴随着权益市场“V型”反转，内部结构呈现显著分化：价格分化加剧，高估值与小微盘转债表现不佳，防御型资产受青睐。具体表现如下：

价格水平方面，低价转债（低于110元）跑赢多数高估债，回撤显著小于市场；高价转债（150元以上）由于评级低与小微盘依赖，平均跌幅超33%，超九成主体为小微盘。评级与市值视角下，高评级转债抗跌显著，AAA级转债表现最优；小微盘转债波动剧烈，需关注股息与防御性资产配置。

估值结构上，转股溢价率1-80%区间转债价格稳健，而极低或极高估值债波动剧烈。溢价率低于10%的债因股性显著跑输市场；偏债型产品抗跌表现突出，反弹贡献更强。

行业分化为主结构亮点，大金融（尤其非银金融）和资源类品种（有色金属、煤炭）涨幅较高；但房地产相关产业链表现持续疲软。此外，近期稳地产政策加码，可能推动产业链复苏提供机会。

短期策略建议防守与弹性相均衡。市场信心不足情况下，中大盘、偏债类产品适合作为核心底仓；进攻角度可适度配置中高评级、偏股性品种如AI、生物医药等板块。海外市场情绪回暖与政策边际突破或为增量信心来源。